港股03968）珠海分行，占其所持股份比例的100%，占公司總股本的15%。截至2月14日，珠海明駿及其一致行動人董明珠質(zhì)押股份共計9.46億股，占其所持公司股份數(shù)量比例達到99.91%。

質(zhì)押股票是籌資條件

格力電器2月16日晚間公告，第一大股東珠海明駿將其持有的公司9.02億股股票質(zhì)押給招商銀行珠海分行，占其所持股份比例的100%，占公司總股本的15%。質(zhì)押起始日為2020年2月13日，到期日為2026年12月26日，質(zhì)押期接近7年。截至2月14日，珠海明駿及其一致行動人董明珠質(zhì)押股份共計9.46億股，占其所持公司股份數(shù)量比例達到99.91%。

在2月3日，格力電器表示，格力集團協(xié)議轉(zhuǎn)讓股份完成過戶登記，高瓴相關方珠海明駿持有格力電器15%股份，為公司單一第一大股東。歷時快一年的格力易主塵埃落定。為何珠海明駿剛剛?cè)胫鞲窳﹄娖骶唾|(zhì)押其100%的股權？實際上，珠海明駿質(zhì)押格力電器股權，是其在籌資時早已與銀團簽署的貸款條件。

珠海明駿受讓格力電器15%股份的總價款為416.62億元，根據(jù)格力電器此前的公告可知，珠海明駿協(xié)議受讓股份的資金來源于自有資金及自籌資金，自籌資金來源為珠海明駿銀行貸款。2019年12月，珠海明駿與招商銀行、中國銀行（港股03988）、平安銀行、浦發(fā)銀行等合計七家銀行簽訂了貸款協(xié)議，貸款總額為208.31億元，融資系用于珠海明駿受讓格力集團所持格力電器15%的股份。珠海明駿將其所持格力電器股票質(zhì)押給貸款銀行系本次貸款的主要條件之一。

值得注意的是，根據(jù)珠海明駿與七家銀行簽訂的《貸款協(xié)議》，該協(xié)議項下的融資安排不存在與格力電器市值漲跌掛鉤的補倉或平倉機制，不存在平倉風險。

不設平倉線并不常見

股權融資中不設置補倉或平倉機制并不常見，因為這是銀行在發(fā)放股權質(zhì)押貸款時進行的主要風控手段。在2018 年上半年市場大跌時，最主要的連鎖反應就是上市公司股東股權質(zhì)押強制平倉。此外，從以往的股權質(zhì)押貸款方案中可以看出，在增信措施上，貸款方不僅要質(zhì)押股份，還要質(zhì)押一定的實體資產(chǎn)，如房產(chǎn)等。但是珠海明駿的貸款方案上，增信措施僅僅質(zhì)押了上市公司股份，而且還沒有平倉線設計。

某券商銀行業(yè)首席分析師在接受e公司記者采訪時表示：“銀行在發(fā)放股權融資時，一般是估計合理價格后打折確定融資金額，如果未來出現(xiàn)基本面或者股價的下行，就要求增加股權或者歸還一部分本金，這是常規(guī)手段。但是，如果沒有平補倉機制，那可能是對基本面和股價比較確定，折扣也相對比較安全。”按照格力電器最新收盤價62.73元/股，總市值3773.67億元計算，15%的股權對應的市值約為566億元。本次貸款金額為208.31億元，約合股份市值的36.8%，高于目前市場上大部分股票質(zhì)押融資的折扣數(shù)。

財務專家方烈告訴e公司記者：“本次抵押貸款沒有設置平倉線，不存在連帶擔保責任，主要是因為銀行看中了珠海明駿的增信能力。”同時，多位銀行業(yè)專業(yè)人士均告訴e公司記者，沒有平倉線設計并不意味著沒有風控措施，一般在貸款條約中，還會設置保障措施。e公司記者查閱發(fā)現(xiàn)，珠海明駿在協(xié)議中承諾，在分紅上，盡力促使上市公司每年凈利潤分紅比例不低于50%。

據(jù)wind統(tǒng)計，格力電器從2012年到2018年累計分紅金額為490億元，約占同期自由現(xiàn)金流的36.98%。2019年三季報顯示，格力電器資金約為1362億元，占總資產(chǎn)的46.68%。多位分析人士均表示，格力電器分紅比例確實有很高提高空間。

格力電器2019年三季報顯示，前三季凈利潤為221.17億元，同比增4.75%。結(jié)合格力電器2017年和2018年的全年凈利潤分別為224.02億元、262.03億元。假設格力電器每年能實現(xiàn)200億元凈利潤，且一半用于分紅，那么珠海明駿的15%股權每年能收到分紅款高達15億元。這就意味著，該貸款方案的資金回流思路的核心，是銀行預估珠海明駿可獲得大量自由現(xiàn)金流覆蓋債務及利息成本，而不是常見的依靠股權增值空間。