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??資本深探原創(chuàng) · 作者 | 王舷歌

這是一顆瘋狂的石頭。

2月21日，掃地機器人石頭科技（688169.SH）正式登陸科創(chuàng)板。發(fā)行價格高達271.12元/股，成為A股有史以來發(fā)行價最高的公司。

今日開盤，石頭科技報470.00元/股，較發(fā)行價上漲逾73%，此后股價一度沖到530元/股。截止今日收盤，石頭科技的市值達到333.40億元。以今日收盤價排序，石頭科技的股價在全部A股中排名第三，僅次于貴州茅臺和卓勝微。

如果按中一簽500股計算，打新石頭科技中簽的投資者，首日即賺11萬元。石頭科技成為當(dāng)之無愧的超賺新股。

然而喧囂背后隱藏著秘密：石頭科技創(chuàng)紀錄的發(fā)行價背后似乎并不全靠實力，主要還是因為公司股本太小，導(dǎo)致絕對價太高。與此同時，與發(fā)行價格創(chuàng)紀錄相伴的是石頭科技的科創(chuàng)板棄購紀錄，上市前幾日，石頭科技網(wǎng)上投資者共放棄認購5.56萬股，合計1507.56萬元，這一棄購總金額遠超科創(chuàng)板其他新股。

另外，石頭科技主要收入和利潤均依賴小米ODM業(yè)務(wù)，其所在的掃地機器人領(lǐng)域也并不光明，截至2019年，掃地機器人在美國的滲透率為13.5%，在中國滲透率則不到6%，戴森入場、iRobot下沉，競爭空前激烈，而“掃地機器人第一股”科沃斯股價已經(jīng)遭遇了連續(xù)滑坡，目前已較歷史高點腰斬。

在瘋狂石頭面前的絕非坦途。畢竟古往今來，富貴都是險中求。

80后創(chuàng)始人昌敬：從普通職場打工仔到身價77億

和股價相比，石頭科技的創(chuàng)富故事顯得太過普通。

石頭科技創(chuàng)始人昌敬是一名標準的理科男，碩士期間的學(xué)位論文題目是《NET Passport單點登錄協(xié)議的改進與擴展》。

2006年從華南理工大學(xué)計算機專業(yè)畢業(yè)，入職北京傲游天下科技有限公司任技術(shù)經(jīng)理。一年后跳槽到微軟，至2010年2月，昌敬在微軟任程序經(jīng)理。然后又跳槽到騰訊，當(dāng)了一年的高級產(chǎn)品經(jīng)理。

從騰訊離職后，昌敬創(chuàng)立了他的第一個創(chuàng)業(yè)項目：掌上美圖工具“魔圖精靈”。之后在2011年12月至2014年7月，昌敬加入百度，擔(dān)任高級經(jīng)理。

就這樣，這位80后普通人過著普通的生活。一邊加班，一邊吐槽幼兒園費用高。

昌敬曾在2011年底發(fā)微博說“家周圍只有兩個幼兒園，要上學(xué)得先交20萬贊助費，然后每個月4000~5000元學(xué)費，三年幼兒園下來要花40萬元，而且還不一定能報上名。上學(xué)難，上學(xué)貴的問題，啥時能緩解啊?”

而其2012年8月19日的微博記錄了他平凡的早晨：“從13號線轉(zhuǎn)4號線，地鐵馬上就要開了，我趕緊沖過去，剎那門正好關(guān)了，我被夾住，估計幾秒后就掛了。一群人拼命把我往車廂內(nèi)拉，終于在地鐵啟動前把我拉進車廂。死里逃生，要珍惜生命啊。”

這一路完全是普通職場人的配置，就連偶像也沒有新意——昌敬曾在采訪中表示自己最喜歡三個企業(yè)家，分別為喬布斯、馬云、任正非。

石頭科技創(chuàng)始人昌敬

2014年7月，昌敬開啟了石頭科技的創(chuàng)業(yè)之旅。昌敬、丁迪、毛國華、吳震共同出資設(shè)立石頭有限，注冊資本為 20 萬元，其中昌敬認繳出資 12.24 萬元，占61.2%，丁迪認繳出資 3 萬元、毛國華認繳出資 3.4 萬元、吳震認繳出資 1.36 萬元。如今，這幾位朋友都走上了財富自由之路，成為人生贏家。

以其中僅次于昌敬的第二大自然人股東丁迪為例，她持有395.0085萬股，占發(fā)行前總股本7.90%，僅按發(fā)行價計算，這位姑娘就已經(jīng)身價10億了。

而后面加入石頭科技的高管們也賺得盆滿缽滿，萬云鵬來自華為，現(xiàn)為石頭科技董事、副總經(jīng)理，直接持股71.975萬股。

石頭科技logo

回到石頭科技的起點，當(dāng)時光桿CEO昌敬從熟人入手，找到了微軟前同事毛國華做COO，毛國華又找到了微軟前同事吳震做CTO，這才有了創(chuàng)始團隊。但三人都是軟件出身，團隊的硬件短板很明顯。

恰巧萬云鵬來北京出差，在華為任職十年的他是金牌項目經(jīng)理，在與百度的合作中認識了昌敬。最終在昌敬反復(fù)挖角下，萬云鵬心動了，說服妻子回到北京，加入石頭科技。

2014年8月中旬，昌敬幾個人在40天里趕出了第一個demo，小米生態(tài)鏈的投資人看后決定投資幾百萬美元。

然而和所有的創(chuàng)業(yè)一樣，開頭之后便是困難，本來預(yù)定開模的日子是2015年9月，但已開出的兩款手板都不理想。昌敬決定重新設(shè)計，加上開模和最后發(fā)布再花費大半年，推向市場的計劃排到了2017年3月。

在這一段時間里，石頭科技遭遇了產(chǎn)品問題、資金問題。

資金方面，2015年年中昌敬已與高榕資本、啟明創(chuàng)投簽訂了數(shù)千萬美元的B輪融資協(xié)議。但他沒有預(yù)料到，外商投資的審批手續(xù)非常繁瑣。2016年初，B輪融資才到賬。

產(chǎn)品方面，問題則更多。

2016年春節(jié)，昌敬帶著第一個版本回北京測試，但問題特別多，他為了讓大家過個好年，他一直憋著沒說。年后復(fù)工，軟件與硬件部門團隊就開始封閉開發(fā)，每天工作十四五個小時。

2016年7月，經(jīng)過2次工程樣品驗證測試、3次設(shè)計驗證測試（包括模具、電子性能、外觀測試等），終于有幾種方案跑成功了，昌敬他們選了個最成功的去量產(chǎn)。8月1日，米家掃地機器人進入量產(chǎn)階段。產(chǎn)品發(fā)布會之前，工廠要在一個月內(nèi)備貨1萬臺。

但就在那個8月，北京雨水滂沱，潮濕導(dǎo)致了刮條變形，機器人像機關(guān)槍一樣噠噠噠地響。昌敬提出已生產(chǎn)的5000臺全部返工。

最終他們發(fā)現(xiàn)問題出在刮條供應(yīng)商身上，打樣和測試的部件都沒問題，在量產(chǎn)時供貨質(zhì)量出現(xiàn)問題。

2016年9月，公司推出小米定制品牌“米家智能掃地機器人”。之后陸續(xù)推出了自有品牌“石頭智能掃地機器人”和“小瓦智能掃地機器人”。

從此之后，石頭科技走上了正軌。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016、2017、2018年，石頭科技營業(yè)收入分別為1.83億、11.19億、30.51億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1124萬、6699.62萬、3.08億元。

石頭的挑戰(zhàn)

這些年石頭科技營收增速驚人，問題也隨之而來。

從其收入結(jié)構(gòu)可以看出，石頭科技的瘋狂成長建立在小米的扶持之下。作為小米生態(tài)鏈系公司，石頭科技無可避免地面臨主要收入和利潤依賴小米ODM業(yè)務(wù)等問題。小米科技投資實體之一天津金米投資合伙企業(yè)（有限合伙）持股8.89%，為公司第三大股東。

招股書顯示，石頭科技與小米集團關(guān)聯(lián)交易額在過去四年中分別占公司營收的100%、90.36%、50.17%和43.01%，雖呈下降態(tài)勢，但仍依賴小米米家的品牌、供應(yīng)鏈和銷售渠道。石頭科技在上市公告書中稱，如果小米未來向公司采購金額顯著下降，公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績將受到重大不利影響。

如今石頭科技開始經(jīng)營自有品牌，直接與小米品牌成對壘之勢。并且由于米家品牌產(chǎn)品定位于性價比，且主要采用利潤分成模式，米家產(chǎn)品的毛利率低于公司自有品牌產(chǎn)品的毛利率。

報告期內(nèi)，小米定制品牌產(chǎn)品占當(dāng)期營業(yè)收入比重持續(xù)顯著下降。如果未來小米定制產(chǎn)品占公司營業(yè)收入比重顯著上升，或未來小米定制產(chǎn)品的毛利率進一步下降，則公司整體毛利率水平將受到重大不利影響。

“成也小米，敗也小米”不是沒有可能。

此外，石頭科技的產(chǎn)品全部采用委托加工的方式生產(chǎn)，沒有自建的生產(chǎn)基地，如此牽制于人也埋下了發(fā)展隱患。

智能清潔機器人行業(yè)競爭更是日趨激烈。

目前在國內(nèi)主流電商平臺上銷售的智能掃地機器人品牌已近200個，而根據(jù)產(chǎn)品技術(shù)、清潔能力、質(zhì)量、價格等維度可分為多類檔次。

市場參與者包括新興服務(wù)機器人公司、傳統(tǒng)家電公司等。而智能掃地機器人行業(yè)品牌頭部集中效應(yīng)較為明顯。2016 年以前，市場主要品牌有 iRobot、科沃斯、Neato、松下、美的、海爾等。

石頭科技表示，公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，產(chǎn)品品類相對較少。如果公司未來在激烈的市場競爭中不能及時根據(jù)市場需求持續(xù)推出高品質(zhì)的產(chǎn)品，并提供高品質(zhì)的服務(wù)，公司經(jīng)營業(yè)績可能會受到一定影響。

如此看來，石頭科技并非高枕無憂。

正如石頭科技創(chuàng)始人在上市后發(fā)布的內(nèi)部信所言，上市并不是人生巔峰，更不是終點，而只是促進企業(yè)發(fā)展的一種手段。

“看淡上市，忘記股價?！?/p>