原標(biāo)題：安踏體育(02020)Q4經(jīng)營數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，可轉(zhuǎn)債發(fā)行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)彰顯公司信心 來源：東興證券

事件：日前公司發(fā)布四季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，其中安踏主品牌零售額取得10%-20%的高段增長，F(xiàn)ILA品牌零售額取得50%-55%的增長，其他品牌取得25-30%的增長。另公司發(fā)布發(fā)行可轉(zhuǎn)債方案，公司將發(fā)行10億歐元25年到期的零息可換股債券，初步換股價(jià)為每股105.28港元(較公告前日溢價(jià)40%)。

Q4零售強(qiáng)勁，主品牌穩(wěn)健提速，F(xiàn)ILA持續(xù)高增長。2019Q4主品牌安踏零售額錄得10%-20%的高段增長，較前三季度增速有所提升，童裝和電商仍然是增速最快的兩個(gè)方面，增速分別為25%和超過40%。FILA品牌同比增幅在50%至55%之間，在去年同期高基數(shù)(18Q4含F(xiàn)ILA的其他品牌增速80%-85%)上保持高位增長。其他品牌Q3零售增速約25%-30%，增速穩(wěn)健。公司零售流水在第四季度暖冬情況下維持強(qiáng)勁，主品牌甚至出現(xiàn)提速，各品牌穩(wěn)健的渠道運(yùn)營能力持續(xù)被驗(yàn)證。

公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行條件良好，降低財(cái)務(wù)成本優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。公司可轉(zhuǎn)債主要用途為置換收購Amer帶來的債務(wù)(并購貸款8.5億歐元，本次將提前償還5-6億歐元)以及補(bǔ)充公司運(yùn)營資金。公司可轉(zhuǎn)債為無息債，較之前并購貸款的利息成本低，財(cái)務(wù)費(fèi)用將明顯下降；并購Amer事件以來公司的財(cái)務(wù)杠桿上升明顯，此次可轉(zhuǎn)債將有效降低財(cái)務(wù)杠桿，公司資本結(jié)構(gòu)更有彈性。此外，公司運(yùn)營資金得到補(bǔ)充情況下，派系比率將從目前的30%恢復(fù)至50%。

Amer發(fā)展戰(zhàn)略清晰，未來將成為重要業(yè)績貢獻(xiàn)點(diǎn)。安踏在此前大戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)公布Amer未來清晰的發(fā)展戰(zhàn)略“大品牌、大渠道、大國家”：將Arc’ter yx，Salomon及Wilson發(fā)展成“十億歐元品牌”；D2C步伐加快，增加全球自營零售點(diǎn)兩倍；中國的增長逾4倍，美國增長50%。安踏強(qiáng)大的運(yùn)營能力和產(chǎn)能基礎(chǔ)將助力Amer實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo)。安踏強(qiáng)大的運(yùn)營能力和優(yōu)秀產(chǎn)能儲(chǔ)備將助力Amer實(shí)現(xiàn)以上目標(biāo)，真正實(shí)現(xiàn)1+1 2效果。

投資建議：安踏體育渠道運(yùn)營狀況持續(xù)穩(wěn)健，多品牌戰(zhàn)略未來發(fā)展空間廣闊。預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入308.24、381.11、452.26億元，歸母凈利潤分別為56.29、72.18、86.71億元，對應(yīng)EPS為2.02元、2.60元、3.12元人民幣，2019年P(guān)E為33.55倍。維持“強(qiáng)烈推薦”評級。

安踏體育(02020)Q4經(jīng)營數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，可轉(zhuǎn)債發(fā)行優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)彰顯公司信心