原標(biāo)題：瑞幸咖啡：欺詐？業(yè)務(wù)基本崩潰？?jī)纱笞隹諜C(jī)構(gòu)——渾水做空 香櫞看多 聽誰的？ 來源：資本邦

原標(biāo)題：瑞幸咖啡：欺詐？業(yè)務(wù)基本崩潰？?jī)纱笞隹諜C(jī)構(gòu)——渾水做空、香櫞看多，聽誰的？

北京時(shí)間2月1日凌晨，著名調(diào)查機(jī)構(gòu)渾水研究收到了一份來自匿名者的做空?qǐng)?bào)告，這一份長(zhǎng)達(dá)89頁的報(bào)告直指瑞幸咖啡(LK.US)正在捏造公司財(cái)務(wù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)。

受消息影響，上周五(2月1日)瑞幸咖啡盤中一度暴跌逾26%，截至當(dāng)日收盤股價(jià)下挫10.74%。

五大“鐵證”，六大“危險(xiǎn)信號(hào)”：

做空?qǐng)?bào)告直指瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假

報(bào)告指出，當(dāng)瑞幸咖啡于2019年5月上市時(shí)，這是一個(gè)試圖通過殘酷的折扣和免費(fèi)贈(zèng)送咖啡向中國(guó)消費(fèi)者灌輸飲咖啡文化的徹底失敗的企業(yè)。

該報(bào)告羅列了五大“鐵證”來證明瑞幸咖啡造假：

鐵證一：長(zhǎng)達(dá)11260小時(shí)的門店流量監(jiān)控視頻顯示，2019年第三季度和2019年第四季度，每家門店每天的銷量分別至少夸大了69%和88%。調(diào)查者動(dòng)員了92名全職員工和1418名兼職員工，在981個(gè)門店日進(jìn)行監(jiān)控和記錄門店客流量，覆蓋了100%的營(yíng)業(yè)時(shí)間。門店的選擇是基于城市和地點(diǎn)類型的分布，這與瑞幸完全直接經(jīng)營(yíng)的門店組合是一樣的。

鐵證二：瑞幸的“每筆訂單商品數(shù)”從2019年第二季度的1.38降至2019年第四季度的1.14。

鐵證三：調(diào)查者收集了25843份客戶收據(jù)，發(fā)現(xiàn)瑞幸將每件商品的凈售價(jià)至少提高了1.23元或12.3%，人為地維持了這種商業(yè)模式。在實(shí)際情況中，門店層面的損失高達(dá)24.7%-28%。不包括免費(fèi)產(chǎn)品，實(shí)際銷售價(jià)格為上市價(jià)格顯示的46%，而不是管理層聲稱的55%。

鐵證四：第三方媒體跟蹤顯示，瑞幸將2019年第三季度的廣告支出夸大了逾150%，尤其是在分眾傳媒上的支出。瑞幸有可能將其被夸大的廣告費(fèi)用重新用于增加收入和店面利潤(rùn)。

鐵證五：瑞幸2019年第三季度“其他產(chǎn)品”的收入貢獻(xiàn)僅為6%左右，根據(jù)25843份客戶收據(jù)及其報(bào)告的增值稅數(shù)字，這一數(shù)字夸大近400%。

除了這五大“鐵證”，該報(bào)告又列舉了六大“危險(xiǎn)信號(hào)”，同樣直指瑞幸咖啡的財(cái)務(wù)造假：

危險(xiǎn)信號(hào)一：瑞幸的管理層通過股票質(zhì)押兌現(xiàn)了49%的股票持有量(或已發(fā)行股票總數(shù)的24%)，令投資者面臨追繳保證金導(dǎo)致股價(jià)暴跌的風(fēng)險(xiǎn)。

危險(xiǎn)信號(hào)二：神州租車(00699)陷阱：瑞幸集團(tuán)董事長(zhǎng)陸正耀和同一批關(guān)系密切的私募股權(quán)投資者從神州租車套現(xiàn)16億美元，而少數(shù)股東損失慘重。

危險(xiǎn)信號(hào)三：通過收購(gòu)寶沃汽車，陸正耀轉(zhuǎn)移了1.37億元人民幣給其關(guān)聯(lián)方(朋友兼同學(xué))王百因。寶沃、神州以及王百因?qū)⒃谖磥?2個(gè)月內(nèi)向北京汽車集團(tuán)有限公司支付59.5億元人民幣。目前，王百因擁有一家新成立的咖啡機(jī)供應(yīng)商，該供應(yīng)商位于瑞幸總部隔壁。

危險(xiǎn)信號(hào)四：瑞幸最近通過增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌集了8.65億美元，以發(fā)展其“無人零售”戰(zhàn)略，這更可能是管理層從公司吸走大量現(xiàn)金的便捷方式。

危險(xiǎn)信號(hào)五：瑞幸的獨(dú)立董事Sean Shao曾是一些在美上市的非常可疑的中國(guó)公司的董事，這些公司的公開投資者蒙受了重大損失。

危險(xiǎn)信號(hào)六：瑞幸的聯(lián)合創(chuàng)始人兼首席營(yíng)銷官楊飛曾是北京口碑互動(dòng)營(yíng)銷策劃有限公司(iWOM)的聯(lián)合創(chuàng)始人兼總經(jīng)理，曾因非法經(jīng)營(yíng)罪被判處18個(gè)月監(jiān)禁。之后口碑與北京氫動(dòng)益維科技股份有限公司(QWOM)成為關(guān)聯(lián)方。氫動(dòng)益維現(xiàn)在是神州租車的分支機(jī)構(gòu)，并且正在與瑞幸進(jìn)行關(guān)聯(lián)方交易。

商業(yè)模式存五方面缺陷，

瑞幸咖啡被認(rèn)為是“基本崩潰的業(yè)務(wù)”

商業(yè)模式存五方面缺陷，瑞幸咖啡被認(rèn)為是“基本崩潰的業(yè)務(wù)”

與第一部分的類似，在談到瑞幸咖啡的業(yè)務(wù)時(shí)，該報(bào)告同樣通過五方面的商業(yè)模式缺陷將瑞幸咖啡的業(yè)務(wù)定義為“基本崩潰的業(yè)務(wù)”。

商業(yè)模式缺陷一：瑞幸針對(duì)核心功能性咖啡需求的主張是錯(cuò)誤的。中國(guó)人均每天86mg的咖啡因攝入量與其他亞洲國(guó)家類似，其中95%的咖啡因攝入量來自茶。中國(guó)的核心功能性咖啡產(chǎn)品市場(chǎng)很小，僅有適度增長(zhǎng)。

商業(yè)模式缺陷二：瑞幸的客戶對(duì)價(jià)格高度敏感，而存留率則受到價(jià)格促銷的推動(dòng)。公司試圖降低折扣水平(即提高有效價(jià)格)并同時(shí)增加同一家門店的銷售額是不可能的。

商業(yè)模式缺陷三：無法獲得利潤(rùn)的單位經(jīng)濟(jì)效益，瑞幸的商業(yè)模式注定將會(huì)崩潰。

商業(yè)模式缺陷四：瑞幸的夢(mèng)想“從咖啡開始，成為每個(gè)人的日常生活的一部分”不太可能實(shí)現(xiàn)，因?yàn)楣救狈ζ渌懈?jìng)爭(zhēng)力的非咖啡產(chǎn)品。購(gòu)買瑞幸產(chǎn)品的大多數(shù)是機(jī)會(huì)主義者，沒有品牌忠誠(chéng)度。其省力輕便的儲(chǔ)藏模式僅適用于制造已投放市場(chǎng)十多年的“1.0代”茶飲料，而領(lǐng)先的新鮮茶生產(chǎn)商在五年前率先推出了“3.0代”產(chǎn)品。

商業(yè)模式缺陷五：小鹿茶的特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)高，沒有按照法律要求向相關(guān)部門進(jìn)行登記，因?yàn)樾÷共柙?019年9月開始經(jīng)營(yíng)特許經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)時(shí)，沒有達(dá)到至少有兩家直營(yíng)店運(yùn)營(yíng)至少滿1年的要求。

看法不同！

香櫞“看多”瑞幸

距渾水發(fā)布推特之后僅兩小時(shí)，知名做空機(jī)構(gòu)香櫞Citron Research也發(fā)推文，表示看多瑞幸。

圖片來源：推特截圖

香櫞稱，自己也收到這份做空?qǐng)?bào)告，香櫞尊重渾水，但這份匿名報(bào)告的準(zhǔn)確性有待考究，尤其考慮到瑞幸在中國(guó)的生意做得“紅紅火火”。香櫞稱，通過商業(yè)數(shù)據(jù)、應(yīng)用下載以及訪談競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手都確認(rèn)了瑞幸的數(shù)據(jù)，證明瑞幸在中國(guó)業(yè)務(wù)爆發(fā)。香櫞相信瑞幸管理層會(huì)給出回應(yīng)。

虧損繼續(xù)擴(kuò)大，

在資本市場(chǎng)尋求大規(guī)模融資

財(cái)報(bào)顯示，2019年第三季度瑞幸咖啡總凈營(yíng)收為15.416億元(約合2.157億美元)，同比增長(zhǎng)540.2%；凈虧損為5.319億元(約合7440萬美元)，相比之下去年同期的凈虧損為4.849億元。

圖片來源：公司公告

盡管財(cái)報(bào)顯示瑞幸咖啡截至2019年9月30日持有的現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和短期投資總額為55.439億元(約合7.756億美元)，公司在資本市場(chǎng)上仍然進(jìn)行了大規(guī)模融資。

1月10日，瑞幸咖啡宣布對(duì)大規(guī)模公開發(fā)行的900萬股ADS定價(jià)，每股ADS代表8股A類普通股(主要ADS發(fā)行)，以及出售股東提供的480萬股ADS(二級(jí)ADS發(fā)行)，定價(jià)為42美元/ADS。

瑞幸咖啡計(jì)劃將主要ADS發(fā)行中獲得的凈收益用于一般公司用途，可能包括店鋪規(guī)模擴(kuò)張，無人零售計(jì)劃，資本支出，研發(fā)，銷售和營(yíng)銷，商務(wù)發(fā)展，國(guó)際化擴(kuò)張，營(yíng)運(yùn)資金以及其他一般和行政事項(xiàng)。

通過本次發(fā)行，瑞幸咖啡獲得了3.78億美元融資，另據(jù)知情人士透露，瑞幸咖啡還發(fā)行了4億美元5年期可轉(zhuǎn)債。

（文章來源：資本邦）