如果問，2019年我國最偉大的工程是什么？那就是被譽(yù)為"新世界七大奇跡"之首的北京大興國際機(jī)場，而堅(jiān)朗五金作為這件宏偉工程的建筑配套件集成供應(yīng)商可謂功不可沒，可以說北京大興國際機(jī)場的順利投運(yùn)讓堅(jiān)朗五金有了一塊一等一的金字招牌。
那么，堅(jiān)朗五金經(jīng)營能力夠"堅(jiān)朗"嗎？
一、堅(jiān)朗五金靠什么賺錢？
堅(jiān)朗五金成立于2003年并于2016年在深交所成功上市，也是最早登陸A股的建筑五金企業(yè)，從事于高端經(jīng)營建筑五金系統(tǒng)、金屬配件等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是國內(nèi)建筑五金行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是國內(nèi)規(guī)模最大的門窗幕墻五金生產(chǎn)企業(yè)之一。
可是，就是這么一個(gè)賣五金產(chǎn)品的公司，卻能夠在2019年實(shí)現(xiàn)52.55億的營業(yè)收入，實(shí)現(xiàn)4.39個(gè)億的凈利潤也是很難得的，而隨著行業(yè)集中度的進(jìn)一步提升、公司的規(guī)模效應(yīng)逐年顯現(xiàn)，堅(jiān)朗五金將會(huì)在4%市場份額的基礎(chǔ)上繼續(xù)擴(kuò)張。
而從公司所涉及的業(yè)務(wù)來說，門窗五金業(yè)務(wù)板塊一直是公司收入的主要來源，毛利率持續(xù)維持高位在43%左右浮動(dòng)，且一直保持高速增長狀態(tài)，同比增速由2016年的11.91%上漲為2019年37.57%；
而門窗五金業(yè)務(wù)營收占比卻是逐年走低的，由2016年的67.14%下降為2019年的59.36%，這說明了公司業(yè)務(wù)日趨多元化，至少應(yīng)對單業(yè)務(wù)業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)能力將顯著增強(qiáng)。
而公司第二大業(yè)務(wù)群毛利率卻是持續(xù)走高的。
家居類產(chǎn)品營收占比由2016年的5.18%上升為2019年的10.68%，毛利率2019年達(dá)到34.52%；點(diǎn)支撐玻璃幕墻構(gòu)配件業(yè)務(wù)占比由2016年的13.54%上升為2019年的10.62%，毛利率2019年高達(dá)35.90%；究其根本，不僅在于公司的規(guī)模優(yōu)勢攤薄成本，也與上游原材料價(jià)格波動(dòng)高度相關(guān)，公司產(chǎn)品主要原材料為不銹鋼、鋁合金和鋅合金，這三者構(gòu)成生產(chǎn)成本的77.08%（2014年），而原材料的變動(dòng)正好與公司毛利率的波動(dòng)較為吻合。
二、堅(jiān)朗五金的護(hù)城河是什么？
然而，這不是我們今天研究的重點(diǎn)。盡管堅(jiān)朗五金毛利率受原材料影響而波動(dòng)，但造就堅(jiān)朗五金"高級感"的核心競爭力卻是公司的硬件和軟件。
1、軟實(shí)力——品牌深入人心
定位中高端市場，產(chǎn)品曾應(yīng)用于阿爾及利亞大清真寺、悉尼綠地中心、港珠澳大橋、北京大興國際機(jī)場、北京世界園藝博覽會(huì)園藝場館等眾多著名建筑，而這些建筑也自帶宣傳屬性，為堅(jiān)朗五金省下一筆不小的宣傳開支。打開公司2019年銷售費(fèi)用附注，廣告宣傳費(fèi)為681萬，僅占銷售費(fèi)用總額的0.69%，同比降低18.69%，且銷售費(fèi)用率也在持續(xù)走低，同時(shí)銷售費(fèi)用的增加主要是由公司員工數(shù)量及擴(kuò)大銷售點(diǎn)所致。
同時(shí)我們也應(yīng)知道，五金銷售品類眾多，而提升單筆訂單規(guī)模的關(guān)鍵是形成規(guī)模優(yōu)勢，在公司直銷體系的建設(shè)及信息化管理平臺(tái)搭建完成之后，堅(jiān)朗才能迎來業(yè)績的蒸蒸日上及費(fèi)用率的持續(xù)走低。
2、硬實(shí)力——研發(fā)持續(xù)跟進(jìn)
對比細(xì)分行業(yè)相似的其他上市公司海鷗住工，公司2019年研發(fā)投入2.53億，占營收比重4.82%，呈現(xiàn)逐年走高的態(tài)勢，而海鷗住工占比僅為3.16%。
3、硬實(shí)力——產(chǎn)能利用持續(xù)提升
公司以"研發(fā)+制造+服務(wù)"的全產(chǎn)業(yè)鏈銷售模式不斷滿足客戶需求，自建營銷渠道，并利用自身的品牌優(yōu)勢，通過銷售渠道共享的方式不斷擴(kuò)大其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域，同時(shí)也在繼續(xù)拓展海外市場。市場認(rèn)可了，產(chǎn)能就要跟上。近幾年，公司合理規(guī)劃產(chǎn)量，使得產(chǎn)能利用效率明顯提升，2019年產(chǎn)銷率達(dá)到100.84%，產(chǎn)能的擴(kuò)張讓堅(jiān)朗五金貨源充足，進(jìn)一步占領(lǐng)市場份額。
三、這個(gè)公司就沒有啥大問題嗎？
公司其實(shí)面臨著流動(dòng)性資金不足的問題。2016年上市2017年就變更募集資金用途，將原用于高性能門窗及門控五金系統(tǒng)擴(kuò)展項(xiàng)目的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，其數(shù)額高達(dá)3.80億。
那么公司的流動(dòng)資金不足原因在哪？
2018年之前，堅(jiān)朗五金一直面臨著回款能力不足的局面，營收增速持續(xù)高于應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)同比增速，但上市之后的堅(jiān)朗五金試圖改變這種不利境地，不僅通過上市募得資金增加流動(dòng)性，2019年回款能力有所改善，加之于公司近兩年票據(jù)持續(xù)貼現(xiàn)（2019年票據(jù)中只剩商業(yè)承兌匯票），實(shí)現(xiàn)當(dāng)年回款52.07億。
但我們需要考慮這家公司回款能力增強(qiáng)的可持續(xù)性，近些年公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)占總資產(chǎn)的比重持續(xù)維持30%以上的高位水平，而貨幣資金僅有10%左右。
四、總結(jié)
總體來說，這家公司目前正處于持續(xù)擴(kuò)張階段，成長性和盈利能力表現(xiàn)較好，但回款能力不足的問題卻是持續(xù)存在的，從公司近兩年應(yīng)收票據(jù)的持續(xù)貼現(xiàn)以及長短期借款的持續(xù)增加，疊加下游房地產(chǎn)行業(yè)的持續(xù)影響，未來的堅(jiān)朗五金仍有可能面臨現(xiàn)金流不足的問題，若公司能夠采取更加積極的回款政策，相信不被資金束縛的堅(jiān)朗五金表現(xiàn)會(huì)更好。（ty004）
