【文/觀察者網(wǎng) 馮智源】
自注冊制全面實施以來，部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團壓價”，干擾發(fā)行秩序等新問題逐漸浮現(xiàn)。
針對新股發(fā)行“抱團壓價”行為，監(jiān)管機構(gòu)重磅出手打擊相關(guān)問題。13日，我國證券業(yè)協(xié)會（以下稱“中證協(xié)”）在網(wǎng)站發(fā)布消息稱，針對部分科創(chuàng)板項目報價一致性較高的線索，協(xié)會會同上海證券交易所對19家網(wǎng)下機構(gòu)投資者開展聯(lián)合現(xiàn)場檢查，并對19家網(wǎng)下投資者采取自律措施。
市場相關(guān)人士向觀察者網(wǎng)指出，在因為注冊制全面實行之后，對于中介機構(gòu)的專業(yè)性其實有一個更高的要求。他們“抱團壓價”現(xiàn)象此前一直都有，只不過在此前原有制度下，問題不會這么凸顯。而在現(xiàn)在的注冊制下，對這些問題的監(jiān)管會更加嚴格。
截圖自我國證券業(yè)協(xié)會網(wǎng)站
19家網(wǎng)下機構(gòu)投資者：報價一致性較高、管理配售對象數(shù)量較多
近來詢價機構(gòu)“打新串謀”導致定價失靈的問題廣為詬病。7月22日，讀客文化以1.55元/股的超低價登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日暴漲1943%，然而第二個交易日下跌了25.77%；同樣的，于去年9月28日正式登陸科創(chuàng)板上緯新材發(fā)行價格為2.49元/股，開盤報20.68元/股，漲730.52%，隨后漲幅有所回落，截至中午收盤報16.56元/股，漲565.06%。
7月22日，讀客文化以1.55元/股的超低價登陸創(chuàng)業(yè)板，上市首日暴漲1943%
中證協(xié)在13日發(fā)布的消息中指出，對1家保險公司暫停網(wǎng)下投資者資格一個月，對1家證券公司資管子公司、4家基金公司、4家私募基金管理人暫停新增配售對象注冊一個月，對1家證券公司資管子公司、6家基金公司、2家私募基金管理人給予警示。
在稍早前的8月6日晚間，證監(jiān)會就《創(chuàng)業(yè)板首次公開發(fā)行證券發(fā)行與承銷特別規(guī)定》個別條款進行修改，并公開征求意見。證監(jiān)會表示，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板試點注冊制，建立了市場化的新股發(fā)行承銷機制，以機構(gòu)投資者為主體進行詢價、定價、配售，由市場供求決定價格。現(xiàn)行發(fā)行承銷規(guī)則對規(guī)范發(fā)行與承銷行為，維護市場秩序，保護投資者合法權(quán)益發(fā)揮了積極作用。 不過，證監(jiān)會強調(diào)，在實踐中，出現(xiàn)了部分網(wǎng)下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發(fā)行秩序等新情況新問題。
其實，早在7月份，監(jiān)管方便注意到了該問題。
據(jù)證券日報8月13日報道，7月9日證監(jiān)會向市場發(fā)布《關(guān)于注冊制下督促證券公司從事投行業(yè)務歸位盡責的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）明確，要完善制度規(guī)則，提升監(jiān)管和執(zhí)業(yè)的規(guī)范化水平，加強對報價機構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，規(guī)范報價、定價行為。7月15日至23日，上交所在前期工作基礎(chǔ)上，不斷加大監(jiān)管力度，部署開展了科創(chuàng)板網(wǎng)下投資者專項現(xiàn)場檢查。
報道稱，本次網(wǎng)下投資者專項現(xiàn)場檢查，基于科創(chuàng)板近期發(fā)行的40余只新股詢價報價明細數(shù)據(jù)進行分析，篩查出了19家報價一致性較高、管理配售對象數(shù)量較多、市場影響力較大的網(wǎng)下機構(gòu)投資者。
上交所共成立7個專項檢查小組，分赴北京、上海、廣州、深圳等多地同時開展現(xiàn)場檢查，我國證券業(yè)協(xié)會也共同參與了本次現(xiàn)場檢查。
在檢查及案件處理中發(fā)現(xiàn)，相關(guān)網(wǎng)下投資者主要存在內(nèi)控制度不完善、定價依據(jù)不充分、未嚴格履行定價決策程序、工作底稿未妥善保存等問題。
問題具體體現(xiàn)在四個方面：
一是部分機構(gòu)合規(guī)意識淡薄，未明確通訊設(shè)備管控、關(guān)鍵環(huán)節(jié)雙崗復核等內(nèi)控制度，或者存在實踐操作和內(nèi)部規(guī)定“兩張皮”等現(xiàn)象；
二是報價信息通過口頭、微信群消息等方式傳達交易人員，通訊設(shè)備管理不嚴格，存在較大價格泄露風險；
三是未建立有效的估值定價模型，研究報告未明確報價區(qū)間建議或者缺少參數(shù)設(shè)置的詳細說明，最終報價結(jié)果缺少充分有力的定價依據(jù)；
四是研究報告、定價決策過程及決策依據(jù)未留痕存檔，個別機構(gòu)存檔備查的研究報告未在詢價結(jié)束前定稿或上傳內(nèi)部系統(tǒng)等。
13日當天，上交所還在其官網(wǎng)公布了對明汯投資、少藪派投資、誠奇資產(chǎn)以及平安養(yǎng)老保險予以監(jiān)管警示的處罰；對鵬華基金則給予監(jiān)管警示并采取監(jiān)管談話的決定，要求其督察長、新股定價研究部分相關(guān)負責人于2021年8月19日上午10點至上交所接受監(jiān)管談話，說明有關(guān)情況，并提供科創(chuàng)板新股詢價相關(guān)的書面自查整改報告。
上交所13日稱對鵬華基金等進行監(jiān)管警示 截圖自上交所網(wǎng)站
詢價機構(gòu)尋求短期利潤，壓價上市后獲利了結(jié)
此前由于詢價機構(gòu)的“過度壓價”，導致市場上要求修訂新股定價制度的呼聲不斷。
華泰證券認為，目前注冊制IPO允許“6+1”類機構(gòu)投資者參與網(wǎng)下詢價和配售，初衷是為了充分發(fā)揮機構(gòu)投資者的專業(yè)研究能力，為市場化估值和定價提供支持，并希望通過引入機構(gòu)投資者作為長期價值投資者，改善上市公司股東結(jié)構(gòu)，持續(xù)支持企業(yè)發(fā)展。但從目前注冊制下IPO企業(yè)換手率來看，網(wǎng)下投資者在定價發(fā)行環(huán)節(jié)獲配股票，多數(shù)在上市后選擇了短期獲利了結(jié)，并未能發(fā)揮長期投資者的作用和價值。
因此，發(fā)行價格的高低直接關(guān)系到詢價機構(gòu)的切身利益，所以詢價機構(gòu)向下壓價是情理之中的事情，相反，詢價機構(gòu)抬價反倒是不符合利益原則的。
那么，如何才能有效抑制詢價機構(gòu)“抱團報價”或“抱團壓價”呢？
華泰證券建議，去除“剔除10%最高報價”規(guī)定，允許保薦機構(gòu)突破“4個數(shù)”的潛在制約，通過充分的市場詢價，在具有一定認購倍數(shù)及定價覆蓋率的基礎(chǔ)上與發(fā)行人自主協(xié)商確定發(fā)行價格；而要改善機構(gòu)抱團壓價的現(xiàn)狀，還需要逐步將新股配售權(quán)交還給市場。
金融投資報13日發(fā)文指出指出，可以從兩方面著手解決詢價機構(gòu)的“抱團報價”問題。
其一是擴大網(wǎng)上直接定價發(fā)行的使用范圍，讓更多的公司可以自主選擇網(wǎng)上直接定價發(fā)行的方式，避免詢價發(fā)行方式中的機構(gòu)詢價環(huán)節(jié)。
目前新股發(fā)行主要采取詢價發(fā)行的方式，而只有發(fā)行數(shù)量不超過2000萬股且無老股轉(zhuǎn)讓的公司才能采取網(wǎng)上直接定價發(fā)行。實際上，對于網(wǎng)上直接定價發(fā)行，可以取消“不超過2000萬股”這個發(fā)行數(shù)量的限制，可以讓發(fā)行人在慎重考慮發(fā)行失敗風險的情況下，自主選擇發(fā)股方式，到底是采取詢價發(fā)行還是網(wǎng)上直接定價發(fā)行，可以由發(fā)行人自主決定，這也更符合市場化原則，同時也更符合發(fā)行人的利益。一旦更多的發(fā)行人選擇網(wǎng)上直接定價發(fā)行，那么這些公司就不需要進行新股詢價了，也就可以避開詢價機構(gòu)“抱團報價”了。
其二是對于采取詢價發(fā)行的公司，也可以在網(wǎng)下詢價環(huán)節(jié)引入競價機制，報價高者可以優(yōu)先認購。
按詢價報價高低順序，前100名詢價機構(gòu)或前200名詢價機構(gòu)可以按各自所報出的價格來認購網(wǎng)下配售的股份。第100名或第200名的有效報價確定為新股的發(fā)行價格，作為網(wǎng)上認購的發(fā)行價格。這樣就可以避免在網(wǎng)下詢價的過程中，詢價機構(gòu)抱團壓價了，同時也可以充分發(fā)揮詢價機構(gòu)的價值發(fā)現(xiàn)功能，讓參與網(wǎng)下詢價的詢價機構(gòu)能夠報出合適的價格，這對于詢價機構(gòu)的定價能力也是一個考驗，可以避免詢價機構(gòu)濫竽充數(shù)或胡亂報價。畢竟詢價機構(gòu)報高了價格就要付出更高的成本，而報低了價格則會失去網(wǎng)下配售的機會。
市場人士：注冊制下，對“抱團壓價”的監(jiān)管會更加嚴格
我國證券業(yè)協(xié)會則在13日的公告中稱，下一步，協(xié)會將繼續(xù)堅持“建制度、不干預、零容忍”方針，進一步加強與滬深證券交易所等部門的監(jiān)管協(xié)作，加大對網(wǎng)下投資者違規(guī)行為的處罰力度。
相關(guān)市場人士對觀察者網(wǎng)表示，證監(jiān)會對于相關(guān)中介機構(gòu)的監(jiān)管，從去年（2021年）就已經(jīng)開始就趨緊。
在去年年初證監(jiān)會召開的“2021年系統(tǒng)工作會議”中，“監(jiān)管”一詞被提及了24次，成為了第一高頻詞。
“伴隨著我國證券市場越來越市場化，監(jiān)管趨嚴是必然的。”該人士分析稱，相關(guān)機構(gòu)還將加大監(jiān)管方面的科技投入，并會加強預警和防范措施。
相關(guān)市場人士還認為，對于“抱團報價”等問題的監(jiān)管措施在未來將具有可持續(xù)性。“因為注冊制全面實行之后，對于中介機構(gòu)的專業(yè)性其實有一個更高的要求。他們“抱團壓價”現(xiàn)象此前一直都有，只不過在此前原有制度下，問題不會這么凸顯。而在現(xiàn)在的注冊制下，對這些問題的監(jiān)管會更加嚴格。”
接下來對于中介機構(gòu)來說，“他們的自律、自制這些方面可能需要加強。”
另據(jù)第一財經(jīng)援引上交所表態(tài)稱，該所將不斷完善常態(tài)化報價監(jiān)督檢查機制，會同有關(guān)部門加強對報價機構(gòu)、證券公司的監(jiān)督檢查，依法從嚴處理詢價、定價過程中的違規(guī)行為。
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