智通財經APP獲悉，中泰證券發布研究報告稱，首予山西焦化(600740.SH)“買入”評級，考慮焦煤行業持續高景氣，中煤華晉業績彈性大，公司估值較低，預計21-23年實現歸屬于母公司的凈利潤為31.2/32/32.9億元，同比增長185%/3%/3%，折合EPS為1.22/1.25/1.28元/股，當前股價7.49元對應PE分別為6.1/6/5.8倍。
中泰證券主要觀點如下：
山西焦煤集團旗下焦化上市平臺。
截至2021年上半年末，公司控股股東山西焦化集團(山西焦煤集團全資子公司)持股51.14%，公司實際控制人是山西省國資委。截至2020年末，公司現有年產354.6萬噸焦炭、30萬噸煤焦油加工、35.74萬噸甲醇、10萬噸粗苯精制及8萬噸炭黑等生產裝置。
公司披露2021年半年報，主要財務數據如下：
2021年上半年，公司實現營業收入50.29億元，同比增加61.38%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤13.75億元，同比增加206.16%;扣非后歸母凈利潤為13.69億元，同比增加208.13%;經營活動產生的現金流量凈額為5.02億元(+817.71%);實現每股收益0.5368(+206.22%)。
2021年第二季度，公司實現營業收入26.86億元，同比上升50%，環比上升15%;實現歸屬于母公司股東凈利潤9.24億元，同比上升165%，環比上升105%;實現扣非后凈利潤9.20億元，同比上升166%，環比上升105%。
焦炭業務：焦炭產銷量增加14%，單位售價大幅上漲40%，采購煤價格上漲20%。
2021年上半年焦炭產銷量整體有所上升，焦炭產量179.2萬噸，同比增加21.7萬噸(+13.78%)。焦炭銷量179.6萬噸，同比增加22.7萬噸(+14.47%)。
報告期內，焦炭業務營業收入為39.1億元，同比增加17.67億元(+82.45%)，焦炭單位售價為2064元/噸，同比增加584元/噸(+40%)。煤炭采購量228.4萬噸，同比增加30萬噸(+14.9%)，采購均價為1304元/噸，同比增加222元/噸(+20%)
煤化工業務：主要化工產品量價齊升，化工業務營業收入為11.03億元，同比增加1.41億元(+14.72%)。
上半年，完成甲醇產量13.2萬噸，同比上升2.6萬噸(+24.5%);甲醇銷量13.3萬噸，同比上升3.2萬噸(+31.7%)。甲醇單位售價為1863元/噸，同比上升538元/噸(+40%)。
炭黑產量4.3萬噸，同比上升0.4萬噸(+10.3%);炭黑銷量4.3萬噸，同比上升0.3萬噸(+7.5%)。炭黑單位售價為5934元/噸，同比上升2605元/噸(+78%)。
純苯產量3.4萬噸，同比下降0.3萬噸(-8.1%);純苯銷量3.5萬噸，同比下降0.2萬噸(-5.4%)。純苯單位售價為5419元/噸，同比上升1923元/噸(+55%)。
瀝青產量4.7萬噸，同比上升1.5萬噸(+46.9%);瀝青銷量5.1萬噸，同比上升1.7萬噸(+50%)。瀝青單位售價為3304元/噸，同比上升1359元/噸(+70%)。
工業萘產量1.8萬噸，同比上升0.5萬噸(+38.5%);工業萘銷量1.8萬噸，同比上升0.5萬噸(+38.5%)。工業萘單位售價為3163元/噸，同比上升171元/噸(+6%)。
中煤華晉對公司凈利潤貢獻顯著，該塊焦煤資產業績彈性大。
2018年，公司以66.88億元收購了山西焦化集團持有的中煤華晉49%股權。中煤華晉主要從事煤炭、電力生產(收入占比90%/10%)，煤炭設計產能合計1,420萬噸(其中在產三個礦井王家嶺、韓咀煤礦、華寧焦煤合計產能1120萬噸，權益產能873萬噸)，主要煤炭產品為國家稀缺優質瘦煤，具備穩定的、較強的持續盈利能力。報告期內，中煤華晉實現營業收入65.02億元，歸母凈利潤22.92億元，公司確認中煤華晉的投資收益10.9億元，占公司經營利潤的80%權重。
山西焦化Q1/Q2投資收益分別為3.3/7.6億元，季度環比增長4.3億元，概算山西焦化擁有中煤華晉季度權益產能107萬噸(=873/4*0.49)，則Q1、Q2噸煤凈利潤分別為308元/噸和710元/噸，銷售機制較為靈活使得盈利能力非常強勁。考慮日照港:市場價山西產瘦煤三季度以來(7月初至8月末)均價相比Q2漲了約400元/噸，當前焦煤價格易漲難跌，Q3公司投資收益有望進一步走高。
焦煤行業供需偏緊，庫存低位，價格持續走高。
從2021年上半年來看，焦煤行業需求增速為2.7%，供給增速為-1.5%，相差4.2個百分點。供給增速為負主要因為蒙古澳洲進口量受限所致。截至2021年8月27日，國內樣本鋼廠煉焦煤庫存680萬噸，相比年初降低202萬噸，同比下降84萬噸;國內樣本焦化廠煉焦煤庫存679萬噸，可用天數14.3天，相比年初降低323萬噸、6.5天，同比下降113萬噸和1.0天。截至2021年8月30日，京唐港主焦煤價格為3850元/噸，相比年初上漲2200元/噸，同比增長2440元/噸。
風險提示：公司主要產品如焦炭、焦煤及其他化工產品等價格下滑。
安全生產風險，公司所處的焦炭行業以及參股的煤礦均屬于高風險行業，存在安全生產方面風險。
環保限產風險，公司所在的焦炭行業屬于高耗能高污染行業，近年來環保限產成為常態，若環保限產加強，可能引發公司生產量受到影響。
研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
