記者 | 劉曉涵

靠“我有外賣”起家，受小米兩輪投資，未等到外賣大戰(zhàn)便中途轉(zhuǎn)型，這家神奇的公司就是上海商米科技集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“商米科技”）。其向上交所遞交了上市申請(qǐng)，準(zhǔn)備沖刺科創(chuàng)板。

外賣平臺(tái)開不下去，商米科技做起了POS機(jī)、掃碼槍、刷臉支付等智能商用設(shè)備的生意。不過，從公司主營業(yè)務(wù)來看，公司并無智能硬件制造能力，而是通過委外加工生產(chǎn)，一點(diǎn)也不硬科技。此外，其市場(chǎng)也主要在海外。不過，它卻受到了螞蟻科技、小米、美團(tuán)、深創(chuàng)投等明星資本的熱捧，螞蟻科技還系其第一大股東。

據(jù)招股書顯示，商米科技此次計(jì)劃募集資金10億元，5.68億元布局智能商用設(shè)備研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目；2.66億元布局軟件平臺(tái)研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目；還有1.66億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

外賣平臺(tái)轉(zhuǎn)型賣智能商用設(shè)備

成立于2013年的商米科技，并不是靠智能商用設(shè)備起家的。商米科技的前身是小米投資的“我有外賣”，并在2015年上半年完成B輪融資。

商米科技實(shí)控人林喆曾在2016年潮創(chuàng)會(huì)廣州分會(huì)上介紹，“我有外賣”在做到除BAT、美團(tuán)之外的第二陣營的第一名的時(shí)候，毅然決定轉(zhuǎn)型做了商米科技，因?yàn)楫?dāng)時(shí)他看到了環(huán)境變化。

成不了第一陣營的我有外賣在林喆的選擇下轉(zhuǎn)型成了“供應(yīng)彈藥給第一陣營的”商家。招股書顯示，轉(zhuǎn)型后的商米科技主要銷售智能商用設(shè)備及配件。通俗來說，就是日常掃碼支付時(shí)商家使用的安卓收銀機(jī)、智能金融 POS機(jī)、手持掃碼機(jī)等智能設(shè)備，產(chǎn)品主要應(yīng)用于支付、點(diǎn)單、收銀、外賣、繳費(fèi)、取號(hào)等場(chǎng)景。

商米科技在硬件設(shè)備銷售之外，配套了多個(gè)云增值服務(wù)。具體來看，商米科技于2016年推出首款搭載商用操作系統(tǒng)SUNMI OS的智能移動(dòng)設(shè)備，使得產(chǎn)品具備互聯(lián)互通能力與數(shù)據(jù)反饋能力，2016年上線至今，SUNMI OS目前已發(fā)展至3.0版本。

除配套了專用操作系統(tǒng)（SUNMI OS）進(jìn)行應(yīng)用控制，商米科技2017年上線云管理平臺(tái)提供增值服務(wù)，起初只包含遠(yuǎn)程桌面控制功能，2018年正式推出設(shè)備云端管理服務(wù)后，陸續(xù)推出了商米收銀臺(tái)、證件云解析、流量服務(wù)等軟件增值服務(wù)。

具體包括設(shè)備體檢及狀態(tài)分析、流量分析等遠(yuǎn)程運(yùn)維服務(wù)；系統(tǒng)日志任務(wù)管理、自定義桌面等OS云定制服務(wù)；商米收銀臺(tái)、證件云解析等其他增值服務(wù)。總的來說，就是對(duì)設(shè)備進(jìn)行售后檢測(cè)。

自此，商米科技商業(yè)模式由提供垂直行業(yè)軟件解決方案轉(zhuǎn)變?yōu)樘峁┲悄苌逃迷O(shè)備、商用操作系統(tǒng)及IoT云管理平臺(tái)為一體的商業(yè)物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

螞蟻、美團(tuán)、小米、深創(chuàng)投入股

商米科技轉(zhuǎn)型前，就受到了小米、深創(chuàng)投等機(jī)構(gòu)的看好。

據(jù)公開信息，2014年8月，商米科技獲得來自小米科技子公司金星創(chuàng)投、深創(chuàng)投、91無線CEO胡澤民的8000萬A輪融資。2015年5月，商米科技獲得由大眾點(diǎn)評(píng)、小米科技子公司金星創(chuàng)投、深創(chuàng)投投資的2億元B輪融資，2015年6月獲得由口袋購物微店投資的1億元B+輪融資。

轉(zhuǎn)型后的商米科技，同樣受到資本的熱捧。結(jié)合招股書，2017年9月，商米科技開啟C輪融資，由中民投、光速中國投資1億元。2019年1月，螞蟻科技通過云鑫創(chuàng)投共投入4.85億元，農(nóng)銀國際通過農(nóng)銀穩(wěn)盈跟投6800萬元。2019年4月，螞蟻科技又通過股權(quán)受讓及增資投入11.88億元。

截至招股書發(fā)行前，螞蟻科技全資子公司云鑫創(chuàng)投系第一大股東，持有商米科技29.99%的股權(quán)；小米科技子公司金星創(chuàng)投系第五大股東，持股比例為7.78%；深創(chuàng)投系第六大股東，持股比例為6.88%。

此外，早在2018年以前，美團(tuán)便通過汗?jié)稍兦那娜牍缮堂卓萍迹刂涟l(fā)行前系第三大股東，持股比例為8.20%。

界面新聞查閱招股書發(fā)現(xiàn)，美團(tuán)及其附屬公司位列商米科技2018年、2019年第一大客戶、第四大客戶，銷售收入占當(dāng)期營收的比例分別為13.28%、3.57%；而阿里巴巴及其附屬公司分別系2019年、2020年商米科技第一大客戶和第四大客戶，銷售收入分別占當(dāng)期營收的11.48%、2.24%。

由于商米科技于2019年6月29日設(shè)置了特別表決權(quán)，本次發(fā)行前，實(shí)控人林喆直接持有商米科技22.38%股份，并通過其控制的企業(yè)沃有合伙、握友合伙、沃郵合伙間接持有商米科技6.45%、3.39%、8.02%股份，合計(jì)控制40.24%的股份。

連虧三年，銷售人員職工薪酬數(shù)據(jù)矛盾

瘋狂燒錢的商米科技業(yè)績表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意。

據(jù)招股書披露，2018年至2020年（報(bào)告期），商米科技分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.66億元、16.44億元和21.84億元，三年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá)到50.35%。即便如此，商米科技扣非后歸母凈利潤還是連虧三年，分別為-6924.80萬元、-2.06億元和-2439.14萬元，截至2020年，商米科技累計(jì)未彌補(bǔ)虧損共計(jì)1.51億元。

商米科技對(duì)此解釋為持續(xù)的研發(fā)投入及規(guī)模效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。依據(jù)《上市審核問答》的相關(guān)規(guī)定，商米科技將盈虧平衡點(diǎn)設(shè)為2021年，但不構(gòu)成盈利預(yù)測(cè)或業(yè)績承諾，由此可見商米科技對(duì)于今年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的信心似乎并不高。

連年虧損的背后，是商米科技燒錢營銷拓寬市場(chǎng)的野心。除了報(bào)告期每年?duì)I收10%以上的研發(fā)費(fèi)用支出外，商米科技報(bào)告期平均每年還有9.38%的銷售費(fèi)用率。

實(shí)際上，商米科技把苗頭聚焦于海外市場(chǎng)。報(bào)告期商米科技境外銷售收入占比逐年提高，至2020年，商米科技的境外收入更是達(dá)到14.66億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比重達(dá)到了69.02%。值得注意的是，外銷暗藏較大的匯兌風(fēng)險(xiǎn)，如2020年商米科技發(fā)生匯兌損失2254.38萬元，是當(dāng)期歸母凈利潤484.31萬元的四余倍。

目前而言，商米科技的銷售人員共計(jì)298人，占員工總數(shù)的33.67%，銷售團(tuán)隊(duì)覆蓋亞太、歐洲、北美、南美、中東非五個(gè)銷售大區(qū)，主要通過線下直銷的方式，銷售團(tuán)隊(duì)直接與互聯(lián)網(wǎng)公司、銀行、支付公司、大型連鎖店及終端用戶聯(lián)系。

境外營銷大幅增加了銷售成本，商米科技平均9.38%的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)同期7.36%的均值，尤其是和有近似業(yè)務(wù)的新大陸和優(yōu)博訊相背離。招股書顯示，新大陸（000997.SZ）報(bào)告期平均銷售費(fèi)率用僅4.08%，各期均未超5%；優(yōu)博訊（300531.SZ）報(bào)告期銷售費(fèi)用率為5.38%，2020年優(yōu)博訊銷售費(fèi)用率為7.80%，低于商米科技該年8.98%的銷售費(fèi)用率。

其具體的銷售費(fèi)用主要支出在銷售人員職工薪酬和市場(chǎng)推廣費(fèi)用兩方面。職工薪酬方面，據(jù)招股書披露，2020年商米科技的銷售人員平均年薪已超40萬元/年，但界面新聞?dòng)浾邊s發(fā)現(xiàn)，按照銷售人員298人和當(dāng)期銷售人員職工薪酬支出1.10億元計(jì)算，當(dāng)期銷售人員平均年薪為37.03萬元，與披露的40.11萬元差三萬，這其中近900萬的支出具體在哪？

市場(chǎng)推廣費(fèi)用方面，商米科技主要支出在廣告宣傳費(fèi)用，包括展會(huì)、廣告費(fèi)等營銷相關(guān)的費(fèi)用，對(duì)于迫切想要拓展規(guī)模，搭建全球銷售渠道的商米科技而言，未來一段時(shí)間內(nèi)的銷售費(fèi)用率恐難下降。

委外加工模式下毛利率低與同行

招股書顯示，報(bào)告期商米科技的綜合毛利率分別為21.61%、21.58%和 26.29%，整體毛利率在行業(yè)中處于中下水平。

與新大陸、優(yōu)博訊和極米科技（688696.SH）、小米集團(tuán)（W-01810）四家可比公司三年平均毛利率水平相比，商米科技平均毛利率為23.16%，僅高于小米集團(tuán)的13.84%，與第一梯隊(duì)優(yōu)博訊平均毛利率33.61%相差超10個(gè)百分點(diǎn)。

究其原因，商米科技認(rèn)為綜合毛利率與可比公司存在一定差異主要因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及生產(chǎn)模式的差異造成。

如新大陸的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備集群業(yè)務(wù)（包括電子支付產(chǎn)品與信息識(shí)讀產(chǎn)品）與商米科技智能金融設(shè)備業(yè)務(wù)較為相似；而優(yōu)博訊銷售智能移動(dòng)終端的毛利率和商米科技智能移動(dòng)設(shè)備的業(yè)務(wù)相似。

但界面新聞對(duì)比發(fā)現(xiàn)，類似業(yè)務(wù)下，商米科技毛利率同樣較低。

商米科技對(duì)此解釋，公司自2017年開始推廣智能金融設(shè)備，報(bào)告期前兩年主要銷售為第一代產(chǎn)品，毛利率略低于新大陸同類產(chǎn)品。而智能移動(dòng)設(shè)備毛利率略低于優(yōu)博訊智能移動(dòng)終端，主要因公司主要采用代工模式進(jìn)行生產(chǎn)，而優(yōu)博訊主要采用自主生產(chǎn)模式。

界面新聞?dòng)浾吡私獾剑谏a(chǎn)上，商米科技以委外加工為主，主要向供應(yīng)商采購整機(jī)。除智能金融設(shè)備只采用貼牌形式之外，商米科技智能商用設(shè)備產(chǎn)品大部分使用代工（OEM）和貼牌（ODM）的生產(chǎn)方式。

這也直接導(dǎo)致了商米科技上游五大供應(yīng)商的高度集中，報(bào)告期向五大供應(yīng)商的采購額占當(dāng)期總采購額的比例均超70%。代工模式下，商米科技科技含金量是否充足，同樣值得思考。

國內(nèi)智能金融POS機(jī)市占率不足1%

招股書顯示，報(bào)告期商米科技智能商用設(shè)備銷量分別為97.56萬臺(tái)、148.90萬臺(tái)和214.31萬臺(tái)，近三年年均復(fù)合增速為48.21%。

艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，2020年全球市場(chǎng)上，安卓收銀機(jī)全球市場(chǎng)總出貨量為135萬臺(tái)，中國出貨量101萬臺(tái)，商米科技全球出貨量為46.5萬臺(tái)，國內(nèi)出貨量為24.3萬臺(tái)，市場(chǎng)份額分別為34.4%、24.1%；手持非金融設(shè)備的全球市場(chǎng)總出貨量為231萬臺(tái)，中國市場(chǎng)出貨量為81萬臺(tái)，商米科技全球市場(chǎng)出貨量為142.8萬臺(tái)，其中中國市場(chǎng)出貨量為28.7萬臺(tái)，市場(chǎng)份額分別為61.8%、35.5%，處于正常水平。

然而，商米科技的智能金融設(shè)備發(fā)展似乎并不如市場(chǎng)預(yù)期。智能金融設(shè)備支持銀行卡、二維碼掃碼等多種支付方式，能滿足收據(jù)打印、收銀、團(tuán)購、外賣、會(huì)員管理等多功能應(yīng)用。

一方面，報(bào)告期內(nèi)商米科技95%以上的收入都來自智能商用設(shè)備。主要為智能移動(dòng)設(shè)備和智能臺(tái)式設(shè)備銷售，而2020年智能金融設(shè)備的銷售占比僅8.63%，且同比有所下滑。

另一方面，2017年上線的智能金融設(shè)備難以在市場(chǎng)上擁有自己的位置。根據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年全球市場(chǎng)智能金融POS機(jī)的出貨量為1054萬臺(tái)，然而商米科技智能金融POS機(jī)的全球市場(chǎng)出貨量才23.7萬臺(tái)，市占率僅2.3%。

國內(nèi)市場(chǎng)方面，艾瑞咨詢顯示的2020年中國市場(chǎng)智能金融POS機(jī)出貨量為738萬臺(tái)，商米科技國內(nèi)出貨量為7.1萬臺(tái)，市場(chǎng)份額僅1%。據(jù)悉，商米科技從2019年開始推出新一代的智能金融設(shè)備，并于2020年進(jìn)一步大范圍推廣，但目前似乎效果欠佳。

而聯(lián)迪、新大陸等傳統(tǒng)POS終端廠商，通過重點(diǎn)面向銀行和第三方支付機(jī)構(gòu)進(jìn)行銷售，憑借在傳統(tǒng)POS終端領(lǐng)域積累的客戶資源、品牌知名度等優(yōu)勢(shì)在智能金融POS市場(chǎng)保持領(lǐng)先地位的情況下，商米科技依靠智能金融設(shè)備實(shí)現(xiàn)新增長的難度將進(jìn)一步加大。