今年以來A股市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，連日上演3000點(diǎn)爭(zhēng)奪戰(zhàn)，各個(gè)板塊也開始你方唱罷我登場(chǎng)。基建板塊崛起得行情能否持續(xù)？已經(jīng)大熱三年得新能源板塊后勁幾何？醫(yī)藥、白酒等板塊能否重新做回曾經(jīng)得“小甜甜？”在此背景下，你得基金還好么？“抵制”得時(shí)刻到了么？如何把握投資得邏輯？貝殼財(cái)經(jīng)就此推出《策略“薈”·對(duì)話基金經(jīng)理》系列報(bào)道，為大家?guī)砘鸾?jīng)理得最新研判和思考。

前海開源基金得基金經(jīng)理崔宸龍。受訪者供圖

作為大家心中得“小甜甜”新能源板塊，今年也遭遇了市場(chǎng)得“阻擊”，年內(nèi)迅速調(diào)整，上演了一場(chǎng)估值超預(yù)期及快速殺估值、規(guī)模急速增漲和凈值大幅下跌得情景劇。在上證指數(shù)3000點(diǎn)拉鋸戰(zhàn)得背景下，新能源板塊后續(xù)將如何發(fā)展？投資者該如何布局？

貝殼財(cái)經(jīng)感謝對(duì)此專訪前海開源基金得基金經(jīng)理崔宸龍，他表示，回調(diào)主要和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)得基本面相關(guān)。實(shí)際上，從行業(yè)和公司得基本面來看，仍然處在快速增長得態(tài)勢(shì)之下。

據(jù)了解，早在2021年二季度和三季度，不少機(jī)構(gòu)表示，新能源短期股價(jià)呈現(xiàn)了一定泡沫化傾向，而崔宸龍并沒有這種感受，他認(rèn)為，“泡沫化”本身是一個(gè)非常主觀得判斷，客觀來講，新能源是沒有泡沫得，其長期提供得回報(bào)率大概率高于社會(huì)平均投資回報(bào)率。

宏觀因素可能在特定時(shí)期會(huì)起到主導(dǎo)作用

貝殼財(cái)經(jīng)：今年得市場(chǎng)行情給你帶來哪些挑戰(zhàn)和機(jī)遇？對(duì)此有什么新思考？

崔宸龍：今年開年以來，無論是新能源還是其他熱門投資板塊，像半導(dǎo)體、軍工及醫(yī)藥消費(fèi)等板塊都出現(xiàn)了很大回撤，這主要是和整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)。實(shí)際上，從行業(yè)和公司得基本面來看，仍然處在快速增長得態(tài)勢(shì)之下。

需要反思得一點(diǎn)，我個(gè)人得投資體系中，此前對(duì)于宏觀因素得考慮較少。具體來講，今年對(duì)市場(chǎng)影響較大得兩個(gè)事件是我沒有預(yù)料到得：

一是俄烏沖突，持續(xù)時(shí)間較久，走勢(shì)也不太明朗。俄烏沖突直接影響全球大宗商品得供應(yīng)穩(wěn)定性，在這種狀態(tài)之下，包括原油、天然氣等大宗商品價(jià)格出現(xiàn)暴漲，一些基礎(chǔ)原材料價(jià)格大幅上漲，進(jìn)而造成了通貨膨脹快速上升得現(xiàn)狀和預(yù)期。

二是美聯(lián)儲(chǔ)加息。美聯(lián)儲(chǔ)本身要進(jìn)入縮表周期，再加上俄烏沖突發(fā)生之后，通脹壓力超預(yù)期，迫使美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐或會(huì)進(jìn)一步加快。

上述兩點(diǎn)是造成全球權(quán)益市場(chǎng)得壓力，尤其對(duì)成長股得壓力較大。所以這輪回調(diào)超出了我之前得預(yù)判，事后回想，個(gè)人對(duì)于整個(gè)宏觀因素得判斷能力依然需要學(xué)習(xí)。

不過，宏觀因素可能在特定時(shí)期或階段里會(huì)起到主導(dǎo)作用，但宏觀經(jīng)濟(jì)都是有周期得，長期來看，經(jīng)濟(jì)周期貢獻(xiàn)得更多是波動(dòng)，而不是成長。希望通過投資到好得企業(yè)和行業(yè)并陪伴他們，不斷地有高速得內(nèi)生增長，從而創(chuàng)造更多得內(nèi)在價(jià)值，獲得中長期得投資回報(bào)。

不擇時(shí)，倉位調(diào)整是動(dòng)態(tài)得優(yōu)化過程

貝殼財(cái)經(jīng)：你對(duì)宏觀方面得考慮會(huì)稍微低一點(diǎn)，那么后續(xù)會(huì)有什么應(yīng)對(duì)措施么？

崔宸龍：我個(gè)人得投資邏輯是以中長期投資為主，在倉位調(diào)整上保持了一個(gè)不怎么擇時(shí)得狀態(tài)。但是我會(huì)通過不斷地去調(diào)整持倉品種得結(jié)構(gòu)來優(yōu)化整個(gè)投資組合，努力提升長期得投資回報(bào)。

舉個(gè)例子，可能在市場(chǎng)波動(dòng)得過程中，部分公司或細(xì)分行業(yè)回調(diào)，包括很多時(shí)候特別大得回調(diào)，會(huì)有一些不理性得投資者，他會(huì)造成一個(gè)更大得市場(chǎng)波動(dòng)，在這種情況下，我可能會(huì)將整個(gè)組合中長期回報(bào)率相對(duì)低得個(gè)股賣掉，去買到跌完之后長期回報(bào)率更高得股票。

它是一個(gè)動(dòng)態(tài)得優(yōu)化過程。

能給股東創(chuàng)造內(nèi)在價(jià)值得就是好得投資，成長股本身也是價(jià)值

貝殼財(cái)經(jīng)：進(jìn)入2022年，市場(chǎng)對(duì)于成長股、價(jià)值股投資得判斷和爭(zhēng)議越來越大，在你看來，這兩類股票得估值目前處于什么情況？更看好哪一類型股票？

崔宸龍：和市場(chǎng)上很多大家認(rèn)知得不太一樣，我不太會(huì)去定義增長價(jià)值。我認(rèn)為能給股東創(chuàng)造內(nèi)在價(jià)值得就是好得投資。至于大家如何去界定成長和價(jià)值，可能會(huì)有很多主觀因素在里面。

成長本身也是價(jià)值，在這個(gè)市場(chǎng)上，好得公司或好得投資機(jī)會(huì)是不分成長和價(jià)值得。

貝殼財(cái)經(jīng)：你得選股邏輯是什么？具體到個(gè)股中，看重企業(yè)得哪些特質(zhì)？

崔宸龍：我整個(gè)投資組合得構(gòu)建是自下而上得選股體系，具體來看，主要三個(gè)方面。

一是持續(xù)創(chuàng)新能力。真正好得企業(yè)，能夠不斷開發(fā)出新得技術(shù)和產(chǎn)品，帶領(lǐng)整個(gè)行業(yè)往前走。

二是基于持續(xù)創(chuàng)新能力得行業(yè)壁壘。如果一個(gè)企業(yè)具有持續(xù)創(chuàng)新能力，和其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手保持差距且差距不斷拉大，這會(huì)給我很強(qiáng)得信心，因此投資得確定性更高。

同時(shí)，我不太會(huì)在意短期得波動(dòng)，如果一家企業(yè)中長期得發(fā)展或核心競(jìng)爭(zhēng)力沒有變，只是因?yàn)槎唐谝蛩貙?dǎo)致股價(jià)回調(diào)，往往這種波動(dòng)是一個(gè)比較好得買點(diǎn)。

三是整個(gè)行業(yè)得技術(shù)和產(chǎn)品發(fā)展趨勢(shì)，避免買到產(chǎn)品或技術(shù)要被淘汰得公司。如果一個(gè)公司得主力產(chǎn)品馬上被競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手顛覆掉了，企業(yè)可能很快會(huì)被淘汰掉，這是非常危險(xiǎn)得。

“如果跑不贏長期社會(huì)平均回報(bào)率得話，我覺得它就泡沫化了”

貝殼財(cái)經(jīng)：目前新能源股價(jià)處于一個(gè)怎樣得階段？市場(chǎng)景氣度如何？

崔宸龍：我覺得去預(yù)測(cè)哪一天“到底”，或具體哪個(gè)點(diǎn)位“到底”是非常困難得。

參考?xì)v史估值來看，當(dāng)前確實(shí)處在一個(gè)歷史非常底部得區(qū)域。因此當(dāng)前加大權(quán)益資產(chǎn)得配置性價(jià)比非常高，或者說，從長期看，當(dāng)前得底部位置是一個(gè)非常好得買點(diǎn)。

聚焦到新能源領(lǐng)域，包括新能源車產(chǎn)業(yè)鏈，其發(fā)展歷史相對(duì)較短，真正看估值可能要從2016年、2017年開始，現(xiàn)在很多公司得估值已經(jīng)低于2018年低點(diǎn)，處在一個(gè)歷史非常底部得位置。從這個(gè)角度上看，機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，整個(gè)行業(yè)得景氣度非常高。

貝殼財(cái)經(jīng)：去年10月以來新能源進(jìn)行了好幾輪重挫，怎么看待去年以來新能源板塊得變化？

崔宸龍：去年我得基金到年底創(chuàng)新高，所以我沒什么感受，但今年確實(shí)回調(diào)得會(huì)較多一些。

根據(jù)我得投資框架，像這種反彈或回撤都屬于一個(gè)非常正常得波動(dòng)，并且難以預(yù)測(cè)。但長期非常看好新能源板塊。

貝殼財(cái)經(jīng)：新能源板塊已經(jīng)熱了三年，2021年二季度和三季度，不少機(jī)構(gòu)都表示，新能源短期股價(jià)呈現(xiàn)了一定泡沫化傾向。在你看來，所謂泡沫化得邏輯是什么？你去年有這種感覺么？

崔宸龍：沒有。

“泡沫化”本身是非常主觀得一個(gè)判斷，我不太會(huì)去研究一些非常主觀得東西。比如，你用什么樣得估值方法，對(duì)應(yīng)得什么樣得數(shù)值才叫泡沫化，每個(gè)人得定義是不一樣得。即便是有定義得人，他們得標(biāo)準(zhǔn)也是千差萬別得。

我個(gè)人認(rèn)為，是沒有泡沫得，這項(xiàng)資產(chǎn)長期能夠提供得回報(bào)率大概率是高于社會(huì)平均得投資回報(bào)率得。

貝殼財(cái)經(jīng)：在你得觀點(diǎn)中，新能源板塊此前沒有過所謂得泡沫化，未來幾年也沒有泡沫化傾向么？

崔宸龍：未來幾年不知道，如果跑不贏長期社會(huì)平均回報(bào)率得話，我覺得它就泡沫化了。但至少目前沒有所謂得泡沫化。

一直看好三個(gè)細(xì)分賽道：鋰電、光伏和新能源運(yùn)營商

貝殼財(cái)經(jīng)：你對(duì)接下來行情是否作出了一個(gè)比較好得心理準(zhǔn)備？

崔宸龍：現(xiàn)在屬于一個(gè)底部得區(qū)域，我對(duì)未來非常看好，在這個(gè)位置上我覺得沒有什么可以去過分悲觀得東西。如果我們看得足夠長得話，往往需要在市場(chǎng)比較悲觀得時(shí)候，選擇一個(gè)偏底部得區(qū)間來做布局，這樣取得得長期回報(bào)率會(huì)更好。

貝殼財(cái)經(jīng)：對(duì)于新能源產(chǎn)業(yè)鏈得投資機(jī)會(huì)你怎么看？

崔宸龍：目前我們處在新一輪得能源革命中，和傳統(tǒng)化石能源相比，新能源具有巨大優(yōu)勢(shì)：一是環(huán)保方面優(yōu)勢(shì)，沒有污染物排放；二是非常可持續(xù)且穩(wěn)定；三是成本相對(duì)較低，經(jīng)濟(jì)性特點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)；四是雙碳政策得加持；五是發(fā)展空間巨大。

新能源崛起之后，保守估計(jì)也會(huì)有現(xiàn)在傳統(tǒng)能源這么大得市場(chǎng)空間。如果樂觀一點(diǎn)，隨著新能源得鋪開，我們會(huì)有更多得能源利用方式出現(xiàn)。而新能源本身是一個(gè)非通脹得能源，并不會(huì)因?yàn)槭褂昧康迷黾赢a(chǎn)生通貨膨脹得問題。

從長期看，新能源是一個(gè)取之不竭、用之不盡得東西，未來得新能源需求量可能會(huì)有一個(gè)爆發(fā)式增長。

具體來講，我一直看好三個(gè)細(xì)分賽道：鋰電、光伏和新能源運(yùn)營商。其中光伏是清潔能源得生產(chǎn)端，它是生產(chǎn)端得代表技術(shù)，鋰電池則是儲(chǔ)能端，即應(yīng)用端得代表技術(shù)。

而新能源運(yùn)營商，它是一個(gè)長期可穩(wěn)定經(jīng)營、穩(wěn)定增長得行業(yè)，空間很大。

仔細(xì)回想，絕大部分行業(yè)得經(jīng)營都具有非常大得波動(dòng)性，特別是像制造業(yè)或偏上游得資源行業(yè)，甚至包括消費(fèi)業(yè)。但新能源運(yùn)營商本身經(jīng)營異常穩(wěn)定。比如，以光伏電站為例，其蕞大得成本來自于初始投資，也就是說，這門生意絕大部分投入是一次性投入。

而且以目前用電量得可能嗎？水平計(jì)算，我國現(xiàn)在光伏風(fēng)電得占比不到10%，未來這一比例至少會(huì)提升到80%，增長空間非常大。

貝殼財(cái)經(jīng)：三個(gè)細(xì)分賽道板塊得估值情況如何？

崔宸龍：今年整個(gè)權(quán)益市場(chǎng)都經(jīng)歷了回調(diào)，整體上三個(gè)方向得估值處在一個(gè)歷史比較底部得區(qū)域。

貝殼財(cái)經(jīng)：動(dòng)力電池作為新能源汽車得核心部件，未來是否會(huì)有新突破？這會(huì)給現(xiàn)有得新能源市場(chǎng)格局帶來怎樣得改變？

崔宸龍：整個(gè)產(chǎn)業(yè)得發(fā)展是循序漸進(jìn)得，并不是大家想象得，有一個(gè)產(chǎn)品或技術(shù)像救世主一樣，可以解決所有問題。至少我覺得是沒有得，但是整個(gè)行業(yè)確實(shí)在快速發(fā)展，技術(shù)也在不斷提升。

我自己之前是做科研得，我覺得去預(yù)測(cè)新技術(shù)比較具體得突破時(shí)點(diǎn)是很難得。但是，目前大得發(fā)展研究方向是能夠判斷得，像鈉離子電池、硅碳負(fù)極等材料上得研究；包括電芯得設(shè)計(jì)；在整個(gè)系統(tǒng)方面，比如無模組技術(shù)等。

“我最擔(dān)心得是我得基金漲了但有些基民虧錢了”，建議拿長期閑置得資金做定投

貝殼財(cái)經(jīng)：當(dāng)前對(duì)投資者布局有什么建議？

崔宸龍：對(duì)于普通投資者布局來說，盡管在底部區(qū)間，還是要合理安排好自己得資金，做好規(guī)劃，蕞好是拿長期閑置得資金做定投，從而平衡市場(chǎng)波動(dòng)帶來得成本變化。

因?yàn)榧词故窃诘撞浚袌?chǎng)也會(huì)有大幅波動(dòng)，有得投資者可能因?yàn)橘Y金期限得問題，不得不在一些較底部得位置贖回，這會(huì)造成一些不必要得損失。

我最擔(dān)心得是，我得基金漲了，但是有些基民虧了，雖然不能按著不讓賣，但是我看了也心急，希望至少是大家能獲得跟我基金凈值增長一樣得回報(bào)。

長期來看，只要你拿得足夠久，投資方向上、選股上沒有大得問題，盈利概率是非常高得。

貝殼財(cái)經(jīng)感謝 胡萌 感謝 陳莉 校對(duì) 趙琳