8月23日晚，央行更新了7月份的資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)，本次降準(zhǔn)的影響也隨之一目了然。

從數(shù)據(jù)上來看，在降準(zhǔn)置換MLF操作的帶動下，央行報表如期出了“縮表”的勢頭，而且幅度為年內(nèi)最大。央行7月末總資產(chǎn)為38.05萬億元，為年內(nèi)最低值，比6月末的38.98萬億元下降接近1萬億元。跨年來比，也僅略高于去年10月份的37.18萬億元。

從原理上來講，這個結(jié)果并不意外。細(xì)項數(shù)據(jù)顯示，央行資產(chǎn)端的“對其他存款性公司債權(quán)”科目下降9300多億，這是償還MLF所致；負(fù)債端的“其他存款性公司存款”下降1.42萬億，“政府存款”增加大約4.39萬億。幾個科目的變化串聯(lián)起來，就是央行此前對7月初降準(zhǔn)的完整表述——釋放的一部分資金將被金融機構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利（MLF），還有一部分資金被金融機構(gòu)用于彌補7月中下旬稅期高峰帶來的流動性缺口。

通過數(shù)據(jù)，我們可以清晰地看出，本次降準(zhǔn)的目標(biāo)不在于推動信用擴張。7月份的降準(zhǔn)，一部分資金償還MLF，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債兩端同步勾銷，成了此次“縮表”的直接原因；另一部分資金對沖了財政存款上升帶來的流動性缺口。幾項抵消之后，我們會發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行的可貸資金沒有太大變化，這也正是為什么央行此前一再強調(diào)“穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變”，降準(zhǔn)的主要目是“優(yōu)化金融機構(gòu)的資金結(jié)構(gòu)”的原因所在。

同時，需要特別指出的是，雖然央行7月份“縮表”的幅度比較大，但這不意味著貨幣政策在收緊。因為我們國家的信用擴張主要還是通過商業(yè)銀行體系去實現(xiàn)，這和美歐日央行通過資產(chǎn)買賣直接影響市場利率的做法是完全不同的。從7月份的貨幣信貸數(shù)據(jù)看，雖然信貸需求比預(yù)期要弱，但勢頭仍然平穩(wěn)。也因為此，上周央行縮量續(xù)作8月份MLF的邏輯才更清晰。在銀行間市場資金價格明顯下行的情況下，適當(dāng)將價格中樞拉回到目標(biāo)區(qū)間內(nèi)，本來就是合理的考慮。

但央行此次的“縮表”，也為后續(xù)的擴表預(yù)留了空間。我們知道，下半年政策上的一個重要抓手就是碳減排支持工具，而且市場預(yù)期大概率將通過定向再貸款的方式落地。從原理上來說，定向再貸款將導(dǎo)致央行資產(chǎn)負(fù)債表兩端同步擴張，現(xiàn)在所不明確的問題就是，后續(xù)整體的擴張規(guī)模將有多大。

回到貨幣信貸，昨天央行召開的形勢分析會釋放出了更多的信號。央行行長易綱強調(diào)，要繼續(xù)做好跨周期設(shè)計，銜接好今年下半年和明年上半年信貸工作，加大信貸對實體經(jīng)濟特別是中小微企業(yè)的支持力度，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配。要堅持推進信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向中小微企業(yè)、個體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營主體。要促進實際貸款利率下行，小微企業(yè)綜合融資成本穩(wěn)中有降。要繼續(xù)推進銀行資本補充工作，提高銀行信貸投放能力。

市場預(yù)期，這意味著后續(xù)可能還有降準(zhǔn)。我們且拭目以待。