記者 | 袁穎琪

編輯 | 陳菲遐

格力電器（000651.SZ）的掉隊(duì)已經(jīng)成了鐵板釘釘。

已披露的2021年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，美的集團(tuán)（000333.SZ）以1738.1億元的收入穩(wěn)居白電板塊王者之位；海爾智家（600690.SH）則以1116.19億元的營(yíng)業(yè)收入位列第二位。曾經(jīng)的白電大哥格力電器，今年上半年的營(yíng)業(yè)收入只有910.52億元。

收入落后的格力電器市值也落后了。目前美的集團(tuán)以4828億元的市值穩(wěn)居榜首。而原本處于第二的格力電器市值為2506億元，已被海爾智家2569億元的A股市值反超了。

如今白電三巨頭年?duì)I收規(guī)模合計(jì)超6000億元，市值超萬(wàn)億元。規(guī)模日益壯大的同時(shí)也意味著行業(yè)天花板臨近。白電三巨頭的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)。面對(duì)新局勢(shì)三家企業(yè)如何應(yīng)對(duì)？

美的集團(tuán)的野心

2021年上半年，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入1738.1億元，同比增長(zhǎng)24.98%；歸母凈利潤(rùn)150億元，同比增長(zhǎng)7.76%。美的集團(tuán)收入和利潤(rùn)規(guī)模均大幅領(lǐng)先。僅就空調(diào)收入而言，美的集團(tuán)暖通空調(diào)收入為764億元，高于格力電器的671.9億元。

從單季度業(yè)績(jī)來(lái)看，美的集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入雖保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，但增速略有放緩。二季度營(yíng)業(yè)收入增速為12.86%，一季度增速為42.26%。帶動(dòng)美的集團(tuán)這一輪業(yè)績(jī)快速成長(zhǎng)的是出口業(yè)務(wù)和消費(fèi)電器業(yè)務(wù)。今年上半年，美的集團(tuán)海外業(yè)務(wù)收入739.6億元，而2020年和2019年上半年的海外業(yè)務(wù)收入分別為618億元和621億元。另外，美的集團(tuán)消費(fèi)電器收入為649.6億元，比2020年同期增長(zhǎng)119.3億元。

凈利潤(rùn)方面，美的集團(tuán)的表現(xiàn)則不令人滿(mǎn)意。美的集團(tuán)第二季度凈利潤(rùn)為86.47億元，同比下降6.59%，也低于2019年二季度95.19億元的凈利潤(rùn)，說(shuō)明其盈利能力仍沒(méi)有恢復(fù)至疫情前水平。這主要是因?yàn)槊赖募瘓F(tuán)今年上半年毛利率僅為23.23%，2020年和2019年同期分別為25.56%和29.48%。毛利率下滑也是行業(yè)面臨的共同困難。

半年報(bào)顯示，美的集團(tuán)存貨為345億元，比2020年中報(bào)的217.15億元增長(zhǎng)59%。美的集團(tuán)存貨占當(dāng)期銷(xiāo)售的百分比從2019年和2020中期的15%左右，上升到如今的20%。存貨大幅增加可能是因?yàn)槠浼哟罅藗湄浟Χ龋詰?yīng)對(duì)原材料漲價(jià)。這樣做雖然對(duì)控制成本有好處，但也存在兩方面風(fēng)險(xiǎn)：首先如果原材料價(jià)格回落，現(xiàn)有存貨可能面臨計(jì)提減值；其次，庫(kù)存產(chǎn)品如不被消費(fèi)者認(rèn)可，則有可能滯銷(xiāo)。

從美的集團(tuán)現(xiàn)有的合同負(fù)債規(guī)模來(lái)看，下半年仍有望保持較高收入增長(zhǎng)動(dòng)能。合同負(fù)債主要是經(jīng)銷(xiāo)商向美的集團(tuán)支付的訂貨款。截止6月30日，美的集團(tuán)合同負(fù)債為203億元，比2020年同期增長(zhǎng)32.4%。

然而，美的集團(tuán)的野心并不止于家電行業(yè)老大。家電市場(chǎng)日益成熟，為了保持企業(yè)成長(zhǎng)動(dòng)能，美的集團(tuán)正逐漸嘗試將業(yè)務(wù)拓展至非家電領(lǐng)域。

近兩年美的集團(tuán)在醫(yī)療領(lǐng)域頻頻出手。早前美的集團(tuán)母公司美的集團(tuán)控股有限公司斥資百億建和祐醫(yī)院。2020年2月，美的集團(tuán)斥資23億、溢價(jià)43%入主萬(wàn)東醫(yī)療。萬(wàn)東醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)數(shù)字化影像代表企業(yè)，其生產(chǎn)的數(shù)字化醫(yī)用X攝像攝影設(shè)備產(chǎn)品連續(xù)多年位居國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量第一。隨后美的集團(tuán)又成立合肥美的集團(tuán)生物醫(yī)療有限公司，加碼進(jìn)軍醫(yī)療領(lǐng)域。

金融業(yè)務(wù)也是美的集團(tuán)一直低調(diào)進(jìn)行的業(yè)務(wù)。早在2010年，美的集團(tuán)就已經(jīng)設(shè)立了美的集團(tuán)金融控股有限公司，主要是為美的集團(tuán)成員企業(yè)和供應(yīng)鏈上下游企業(yè)提供存款、貸款、票據(jù)貼現(xiàn)、擔(dān)保、結(jié)算等金融服務(wù)。隨著美的集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，其供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)也日益壯大。截止今年上半年，美的集團(tuán)發(fā)放貸款和墊款已經(jīng)達(dá)到184.89億元，比2020年中期增加63億元。上半年，美的集團(tuán)發(fā)放貸款和墊款產(chǎn)生的利息收入高達(dá)8.57億元，同比增長(zhǎng)47%。由歷史數(shù)據(jù)估算，美的集團(tuán)發(fā)放貸款的年利率約在9%左右。公司充沛的現(xiàn)金流和龐大的供應(yīng)鏈體系為該項(xiàng)業(yè)務(wù)做大規(guī)模提供了基礎(chǔ)。今年3月，美的集團(tuán)成立廣東美的集團(tuán)供應(yīng)鏈金融有限公司，注冊(cè)資本1.5億元，意味著美的集團(tuán)將更加重視金融業(yè)務(wù)。

格力電器掉隊(duì)

和美的集團(tuán)相比，格力電器是另一幅景象。

格力電器上半年?duì)I業(yè)收入為910.52 億元，同比增長(zhǎng)31.01%；凈利潤(rùn)為94.57億元，同比增長(zhǎng)48.64%。該凈利潤(rùn)水平已回到2017年上半年水平，但較2019年上半年的138億元仍存一定差距。

格力電器第二季度營(yíng)業(yè)收入為584.94億元，同比增長(zhǎng)17.71%，已經(jīng)略超2019年第二季度營(yíng)收。可以看出，格力電器收入已恢復(fù)至疫情前水平，但其盈利增長(zhǎng)承壓的仍然是毛利率。格力電器今年上半年的毛利率為23.74%，比2020年同期回升2.63個(gè)百分點(diǎn)，但大幅低于疫情以前30%以上的毛利率。

值得注意的是，格力電器的存貨也出現(xiàn)大幅增加。截止半年報(bào)，格力電器存貨達(dá)到327.28億元，同比增長(zhǎng)26.31%。存貨占當(dāng)期銷(xiāo)售額的比值也達(dá)到35.94%，這一水平比疫情前高出了15個(gè)百分點(diǎn)左右。而且，近年來(lái)格力電器存貨占銷(xiāo)售額的比例也逐年升高，從2017年11%左右的水平提升至2020年16.6%的水平。一方面可能是公司增加了備貨量，另一方面也可能是因?yàn)榻?jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存仍然較重，拿貨意愿不高使得存貨出現(xiàn)積壓。

從合同負(fù)債來(lái)看，格力電器下半年收入逐季恢復(fù)的趨勢(shì)仍將繼續(xù)。截止半年報(bào)，格力電器合同負(fù)債為97.6億元，同比增長(zhǎng)54.83%。另外，格力電器也為集團(tuán)內(nèi)企業(yè)和上下游公司提供供應(yīng)鏈金融服務(wù)。今年上半年，格力電器發(fā)放貸款和墊款余額為81.63億元，比去年底增加28億元，說(shuō)明其供應(yīng)鏈上下游企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模有所恢復(fù)。

盡管格力電器正從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)，但行業(yè)環(huán)境仍較困難。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2021年上半年，家用空調(diào)行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)溫和復(fù)蘇。空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)方面，受全國(guó)多地天氣升溫較慢、原材料價(jià)格上漲以及地產(chǎn)竣工不及預(yù)期等多重因素影響，空調(diào)行業(yè)終端需求整體偏弱，2021年上半年內(nèi)銷(xiāo)銷(xiāo)量雖然同比增長(zhǎng)11.98%，但較2019年同期仍下降了15.63%。

在新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)方面，格力電器仍然辦法不多。首先，美的集團(tuán)和海爾智家出口業(yè)務(wù)都表現(xiàn)亮眼，但格力電器出口業(yè)務(wù)剛剛起步。今年上半年，格力電器境外業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為127.25億元，同比增長(zhǎng)7%，仍未達(dá)到2019年中期的水平。相比而言，美的集團(tuán)和海爾智家出口收入分別為739.6億元和580億元，達(dá)到兩位數(shù)增長(zhǎng)。無(wú)論從規(guī)模還是增速，格力電器都敗下陣來(lái)。

多元化也是格力電器的痛點(diǎn)。格力電器曾寄予厚望的消費(fèi)家電，今年上半年僅實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.1億元，比去年同期略微下滑0.5%。智能裝備收入更是從2019年中期的4.15億元，下降到如今的1.98億元。

8月31日，多元化戰(zhàn)略屢戰(zhàn)屢敗的格力電器拿下了心念已久的銀隆新能源有限公司（下稱(chēng)銀隆新能源）。格力電器通過(guò)京東網(wǎng)司法拍賣(mài)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)，以18.28億元的價(jià)格拍下了銀隆新能源30.47%股權(quán)。與此同時(shí)，董明珠將其持有的銀隆新能源17.46%股權(quán)對(duì)應(yīng)的表決權(quán)委托公司行使。自此，銀隆新能源將成為格力電器的控股子公司。

另外，和美的集團(tuán)一樣，格力電器也憑借自己的資金優(yōu)勢(shì)早早進(jìn)入供應(yīng)鏈金融領(lǐng)域。但格力電器的該項(xiàng)業(yè)務(wù)更多的是以服務(wù)體系內(nèi)企業(yè)為主。近年來(lái)，格力電器發(fā)放貸款和墊款余額有所萎縮，2018年到2019年之間在90億元左右，2020年下降至52億元，截止今年上半年為81.63億元，獲得的利息收入為4.08億元。據(jù)估算，格力電器發(fā)放貸款的平均利率低于美的集團(tuán)。2019年其發(fā)放貸款的平均利率為4.2%。2020年增加到7.7%，或許是疫情期間違約風(fēng)險(xiǎn)增加導(dǎo)致的。根據(jù)Choice數(shù)據(jù)，格力電器控、參股公司達(dá)133家，而美的集團(tuán)只有27家。這可能是格力電器的利率低于美的集團(tuán)的原因。

追趕者海爾智家

海爾智家上半年?duì)I業(yè)收入1116.19億元，同比增長(zhǎng)16.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)68.52億元，同比增長(zhǎng)146.41%。

去年海爾智家在疫情影響下仍然實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)的雙增長(zhǎng)，從去年二季度開(kāi)始海爾智家就基本恢復(fù)了疫情前的業(yè)績(jī)。這主要得益于海爾智家的境外業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。今年上半年，海爾智家境外業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入580.28億元，同比增長(zhǎng)23.5%，首次超過(guò)了其境內(nèi)業(yè)務(wù)的收入。海爾智家深耕境外市場(chǎng)多年，主要以自主品牌和收購(gòu)的境外品牌打開(kāi)市場(chǎng)。

未來(lái)，海外市場(chǎng)將會(huì)是家電三巨頭展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)的新戰(zhàn)場(chǎng)。受益于我國(guó)防疫優(yōu)勢(shì)以及全球領(lǐng)先的供應(yīng)鏈體系與強(qiáng)大的制造能力，2021年以來(lái)海外產(chǎn)能繼續(xù)向我國(guó)轉(zhuǎn)移，拉動(dòng)空調(diào)出口持續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，上半年空調(diào)出口銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)15.30%，較2019年同期增長(zhǎng)10.91%。

海爾智家的多元化戰(zhàn)略也逐漸顯露成果。傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)冰箱、洗衣機(jī)今年上半年實(shí)現(xiàn)了25%左右的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。空調(diào)、廚衛(wèi)電器也分別實(shí)現(xiàn)了27.8%和20.7%的增長(zhǎng)。

從三巨頭近期的股價(jià)表現(xiàn)看，海爾智家的表現(xiàn)更為亮眼。美的集團(tuán)和格力電器近來(lái)都遭遇股價(jià)殺跌，從年初至今股價(jià)分別下跌了28.35%和28.43%。海爾智家的股價(jià)雖也有所調(diào)整，但年初至今股價(jià)仍上漲0.53%。支撐海爾智家股價(jià)的可能是投資者對(duì)其境外業(yè)務(wù)的期待。而不斷嘗試多元化的美的和格力，背后也凸顯了其對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增長(zhǎng)空間的擔(dān)心。

二十年時(shí)間，從“家電下鄉(xiāng)”政策中成長(zhǎng)起來(lái)的三巨頭，將會(huì)面臨“家電出海”這一新階段的競(jìng)爭(zhēng)。