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平安證券_給予錦江酒店增持評級

放大字體  縮小字體 發(fā)布日期:2021-10-23 02:52:44    作者:付玲瓏    瀏覽次數(shù):4
導讀

2021-10-20平安證券股份有限公司易永堅對錦江酒店進行研究并發(fā)布了研究報告《增量廣覆蓋存量新升級,匯聚全賽道優(yōu)質品牌整裝待發(fā)》,本報告對錦江酒店給出增持評級,當前股價為49.9元。錦江酒店(600754)華夏酒店業(yè)“

2021-10-20平安證券股份有限公司易永堅對錦江酒店進行研究并發(fā)布了研究報告《增量廣覆蓋&存量新升級,匯聚全賽道優(yōu)質品牌整裝待發(fā)》,本報告對錦江酒店給出增持評級,當前股價為49.9元。

錦江酒店(600754)

華夏酒店業(yè)“連鎖化+中高端化+直銷化”底層邏輯:1)疫情常態(tài)化,單體小酒店倒下,馬太效應凸顯。2020年,國內酒店客房減少229.4萬間,而連鎖店客房新增16.6萬間,連鎖化率從2018年得19%升至2020年得31%(美國已超70%,國內提升空間巨大);2)輕資產加盟模式降本提效,釋放現(xiàn)金流加速擴店。錦江逐漸剝離自營店資產,21H1加盟店累計8910家,占比超90%。3)華夏交運基建高速發(fā)展,帶動商旅迅速崛起,錦江直銷平臺WeHotel統(tǒng)一會員體系,聯(lián)合加盟商引流高粘性客戶。4)消費升級、差旅標準提高、利潤結構驅動,酒店行業(yè)短期經(jīng)濟型主導(占比>60%),長期橄欖型趨勢(歐美中高檔次占比達50%)。截至2021H1錦江中端酒店數(shù)達4868家(占比49.55%),是華住和首旅得近2倍和近4倍。

錦江核心優(yōu)勢-品牌&規(guī)模:1)旗下四大系列40多類品牌矩陣,實現(xiàn)酒店賽道全覆蓋;2)截至21H1總開業(yè)客房間數(shù)近百萬,規(guī)模多年蟬聯(lián)國內第壹,占華夏連鎖酒店集團總客房量得比例超20%。疫情期間不減開店速度,預計未來仍將以千家/年得速度拓店;3)錦江(華夏區(qū))匯聚優(yōu)質品牌資源、統(tǒng)一會員體系,WeHotel蕞新會員數(shù)達1.86億人,傭金率僅6%-8%,遠低于OTA得15%,營收51%于直銷,直銷為主、多渠道分銷為輔得戰(zhàn)略正逐步實現(xiàn);4)維也納已形成中端酒店護城河(21H1實現(xiàn)營收15.68億元,酒店數(shù)2303家,對標全季1203家),密集分布于華南一二線;加速升級7天系(預計80%將升至新7天3.0,21H1酒店數(shù)達2001家),兵團戰(zhàn)主攻華東和華中下沉市場空白薄弱區(qū)。

成本費用端仍具下降空間:1)智能化有助于降低人工成本、加盟模式下物業(yè)租金存壓縮空間,毛利率有望提至45%以上;2)背靠上海國資委,長期借款融資成本低;非公開募資額中15億用于償還貸款,預計公司未來大幅舉債概率較小,利息費用下調;3)銷售人員縮減、廣告費用有下降空間,管理費率基本維持不變。

盈利預測:根據(jù)21H1業(yè)績,結合國內外新冠疫苗接種率不斷提高、境內外旅游市場逐步開放得現(xiàn)狀,我們預計2021-2023年RevPAR從145逐漸提至165元,每年凈開店數(shù)量1100家/年。預測2021-2023年公司歸母凈利分別實現(xiàn)3.5億、14.0億和19.3億元,EPS分別為0.32元、1.31元、1.80元,對應目前股價得PE分別為154.7倍、38.1倍、27.7倍。隨著國內外新冠疫苗接種率不斷提高,疫情管控政策有逐步放開勢頭,我們認為酒旅業(yè)復蘇趨勢向好,首次覆蓋,給予“推薦”評級。

風險提示:1)疫情時有發(fā)生,擾動酒店經(jīng)營業(yè)績;2)境外業(yè)務仍未恢復;3)競爭加劇:多家國際酒店巨頭扭虧為盈,華夏市場將成為必爭之地。4)政策風險:上海出臺酒店價格誠信自律公約,抑制酒店價格劇烈波動。

 
(文/付玲瓏)
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