(報告出品方/:廣發(fā)證券)
一、百舸爭流,國產(chǎn)替代裝備企業(yè)全面崛起機械行業(yè)整體轉變?yōu)閮舫隹冢叨祟I域仍存瓶頸。機械裝備是其他產(chǎn)業(yè)得重要生產(chǎn)資料,是技術難度、附加值較高得制造業(yè)門類。華夏機械裝備在相當長時間內處于依賴進口得狀態(tài), 1987年-2002年機械行業(yè)凈進口/總產(chǎn)出保持在14%-16%。2002年后,國產(chǎn)替代開始加速,在2007年至2012年間由凈進口轉變?yōu)閮舫隹凇?012年至2017年,機械行業(yè)凈進口/總產(chǎn)出每年平均下降0.26 pct,較 2002-2012年得年平均降幅(下降1.64 pct)有所放緩。國產(chǎn)替代來到了攻,部分高端領域仍存瓶頸。
根據(jù)進口率得可能嗎?降幅與相對降幅得不同,我們將機械行業(yè)得細分領域劃分為全面 替代、奮力提升與蓄勢起步等階段。 2007-2017年,軌交設備、采礦冶金建筑專用設備進口比率下降較多,2017年進口比率分別為1%和2%, 已經(jīng)處于全面替代階段。2007-2017年,廣義自動化所涉及行業(yè)進口比率可能嗎?降幅多數(shù)在10個百分點以上,國產(chǎn)替代仍有較大空間,處于奮力提升階段。2007-2017 年,部分細分進口比率得降幅相對較小,國產(chǎn)替代處于蓄勢起步階段。
以客戶需求為牽引,產(chǎn)品/技術與制造/成本是國產(chǎn)裝備企業(yè)得兩條發(fā)展主線。國產(chǎn)替 代得核心驅動力是下游不斷增長得客戶需求,裝備企業(yè)在產(chǎn)品/技術與制造/成本兩條 主線得不斷進步,使得客戶得安全需求、經(jīng)濟需求、發(fā)展需求得到逐步滿足,實現(xiàn)了國產(chǎn)裝備得起步、提升與全面替代。具體來說,技術進步是通過學習引進、協(xié)同攻關、差異化研發(fā)、自主集成創(chuàng)新,實現(xiàn)了產(chǎn)品力得從不堪用到堪用、從比較優(yōu)勢到全面對標。制造進步是通過核心部件突破、縱向一體化、數(shù)字化與智能化,保持成本競爭力,加強供應能力,提升盈利與可持續(xù)發(fā)展能力。
優(yōu)秀裝備企業(yè)集體涌現(xiàn),成長性較好、研發(fā)投入較大。列表梳理24家上市公司華夏內裝備企業(yè),覆蓋工程機械、新能源裝備、工業(yè)自動化、激光、半導體設備、 高端機床、航空發(fā)動機等領域。在24家公司中,2017至2020年收入年復合長率超過 30%得有18家,占比為75%,增速較低得主要是部分機床企業(yè)得傳統(tǒng)業(yè)務;20年研 發(fā)支出/營業(yè)收入超過6%得有18家,處于起步階段得半導體及航空發(fā)動機企業(yè)均超 過10%。
盈利能力上存在分異,部分企業(yè)投入較大使盈利能力承壓。在選取得24家公司中, 有19家2020年凈利率超過10%,整體盈利能力較好。從營業(yè)收入與凈利潤得增速比 較看,多數(shù)企業(yè)利潤增速與收入增速匹配或快于收入,主要原因是規(guī)模效應與主動 管理增效。部分企業(yè)凈利潤增速低于收入,如埃斯頓、銳科激光等,原因包括研發(fā) 投入、并購支出、市場競爭激烈等。
國內裝備企業(yè)處于起步、提升、替代等階段,呈現(xiàn)不同特征。部分頭部企業(yè)已占據(jù)國內市場優(yōu)勢,全面參與全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭,如工程機械、鋰電設備等;部分國產(chǎn)龍頭在技術突破后實現(xiàn)了市場份額得快速提升,下一步主要考驗盈利與戰(zhàn)略擴張能力;部分企業(yè)則面向廣闊市場,處在高端技術攻關階段。根據(jù)競爭格局、發(fā)展要素得區(qū)別,可將這些企業(yè)劃分為起步、提升、全面 替代等階段,不同階段亦表現(xiàn)出不同得財務特征、競爭格局,起步期企業(yè)初期投入較大,實現(xiàn)技術突破后將收獲爆發(fā)性增長;提升期企業(yè)規(guī)模提升較快,盈利受到各項投入得壓力;全面替代期企業(yè)開始顯現(xiàn)規(guī)模效應,成本管控、經(jīng)營效率不斷強化。
二、全面替代:效率升級,全面參與全球產(chǎn)業(yè)鏈競爭依托產(chǎn)品、制造、銷售渠道三條主線,工程機械與新能源裝備領域用20年左右得時 間走完了起步、提升到替代得全程。在產(chǎn)品力方面通過引進、投入、創(chuàng)新實現(xiàn)了與 海外龍頭得全面對標乃至部分超越。在制造方面依托數(shù)字化生產(chǎn)、工程師紅利、核 心部件自主化實現(xiàn)了更好得質量、更低得成本與更大得產(chǎn)能。在渠道方面,與下游 客戶密切合作,實現(xiàn)了共同發(fā)展。
2000年前后,工程機械及新能源可以設備在技術與市場方面全面落后于外資。國內在原計劃經(jīng)濟體制下發(fā)展了一批工程機械企業(yè),并在80年代引進了國外技術,但由于基礎工業(yè)薄弱,在產(chǎn)品性能上遠落后于外資品牌。
從易到難、由點及面,工程機械全面國產(chǎn)替代。 2018年國產(chǎn)品牌挖掘機市占率突破50%,此后加速上升,2020年已達68%。企業(yè)方面,三一 重工率先突破,在2011年首次取得市占率第壹,徐工、臨工、柳工等隨后跟進,國內企業(yè)在2020年挖掘機不錯前五品牌中占據(jù)四席。產(chǎn)品方面,國內企業(yè)首先在噸位較小、技術難度較低得小挖領域形成突破,隨著產(chǎn)品性能不斷打磨與提升,三一重工分別在2016年和2019年實現(xiàn)了在中挖及大挖領域對卡特彼勒得超越。核心零部件方面,恒立液壓首先突破挖掘機專用油缸方面,2015年市占率超過了50%,隨后大力投入泵閥馬達業(yè)務,從2018年開始放量。
齊頭并進,新能源裝備國產(chǎn)化助推下游發(fā)展。 2016年至2020年, 新能源汽車月產(chǎn)量由5萬輛提升至20萬輛,光伏電池月產(chǎn)量由5Gwh提升至15Gwh。 國內新能源產(chǎn)業(yè)得跨越式發(fā)展離不開設備國產(chǎn)化得助力, 2015 年至2017年,其絲網(wǎng)印刷設備市占率由26%提升至73%; 2020年單晶制絨、刻蝕清洗、擴散、PECVD等PERC工藝設備得國產(chǎn)率均超過了70%。設備國產(chǎn)化對下游發(fā)展蕞顯著得助力在于固定投資成本得大幅降低, 2018年至2020年,PERC單GW設備投資由4億元降至2億元以下。
(一)產(chǎn)品替代:學習、投入直至全面對標
產(chǎn)品力是裝備領域市場競爭得核心環(huán)節(jié)。設備屬于生產(chǎn)資料,采購成本可在較長得使用時間內攤薄,而其性能直接影響下游產(chǎn)出,不僅關系到量得層面上得不錯與成本,而且影響質得層面上得產(chǎn)品競爭力。
廣泛得吸收引進助力三一挖掘機事業(yè)起步。國內挖掘機工業(yè)在20世紀六七十年代就 已經(jīng)起步,但受限于薄弱得工業(yè)基礎,始終處于追趕地位,八十年代得技術引進沒 能起到預期效果,九十年代得技術引進演變?yōu)閲饩揞^通過合資公司搶占國內市場。 2003年,三一研制得第壹批挖掘機平均無故障工作時間只有8個多小時,只能推倒 重來。2006年,三一重機研究院成立,既從大連交通大學、山河智能等國內院校及 企業(yè)引進可能,也從日本引進包括多名可能。2007年,三一推出SY215C系列產(chǎn)品, 成為國內首家采用正流量液壓系統(tǒng)得挖掘機生產(chǎn)廠家,與負能量系統(tǒng)相比,工作效 率提高了8%,能耗下降了10%,三一重工也就此跨過了年不錯1000臺得“生死線”, 實現(xiàn)了事業(yè)起步。
捷佳偉創(chuàng)在技術引進后進行改進與創(chuàng)新,產(chǎn)品性能進一步提高。RPD設備具有離子轟擊小、穿透率高、載子遷移高等良好得光電綜合效應,捷佳偉創(chuàng)在2018年獲得了日本住友RPD技術得授權,實現(xiàn)了技術引進。此后進行持續(xù)改進,一方面提升產(chǎn)能, 由每小時1920片提升至5500片,另一方面通過工藝腔加熱、結構優(yōu)化設計實現(xiàn)了0.6% 得結構增益。捷佳偉創(chuàng)還創(chuàng)新性推出了二合一設備,將正面RPD與背面PVD整合為 一臺設備與一套自動化,大幅降低了設備成本與占地面積。
研發(fā)費用支撐產(chǎn)品改進,考慮人工費用差異,三一研發(fā)費用率接近卡特彼勒2倍。 2017年,三一研發(fā)費用為8億元,研發(fā)費用率為2%,與卡特彼勒有較大差距。2020 年三一研發(fā)費用達50億元,占收入得5%。若針對國內較低得人力成本進行調整,三 一調整薪酬后得研發(fā)費用率為7%,達到卡特彼勒2020年研發(fā)費用率3%得2倍。在持續(xù)研發(fā)投入得支撐下,三一挖掘機得產(chǎn)品力已趕上國際廠商,與卡特彼勒相比,三一挖掘機得主要參數(shù)在同一等級,某些機型得動力性能、節(jié)油性甚至更為突出。
在新能源領域,國內裝備企業(yè)在單項性能上與外資相當,整線優(yōu)勢突出。在光伏設備與鋰電設備領域,國內裝備企業(yè)在單項性能可與外資對標得基礎上,強調整線能力。先導智能在2017年收購了珠海泰坦,補全了后端設備產(chǎn)品線,有力推進了整線戰(zhàn)略。整線交付可加大提升產(chǎn)線得協(xié)調性與生產(chǎn)效率,根據(jù)高工鋰電得數(shù)據(jù),先導整線OEE(設備綜合效率)可以達到80%以上,可節(jié)省操作維護人員65%,產(chǎn)品一次合格率可達到95%。
(二)制造替代:成本及供應體系持續(xù)優(yōu)化
成本影響當前得市場競爭力及未來得可持續(xù)發(fā)展能力,降本路徑包括提升生產(chǎn)效率、 發(fā)揮工程師紅利、推進核心部件國產(chǎn)化。成本是企業(yè)經(jīng)營得中樞環(huán)節(jié),一方面對終端市場價格形成限制,影響對標進口產(chǎn)品、對標其他設備得市場競爭力,另一方面決定了盈利與企業(yè)可支配得財務資源,影響可持續(xù)發(fā)展能力。
三一在涉足挖掘機產(chǎn)業(yè)之初就注重生產(chǎn)得自動化與數(shù)字化。2008年,三一就開始在挖掘機產(chǎn)線中應用焊接機器人,并配套激光切割機、精細等離子切割機、數(shù)控成型等設備保證零部件以及前道工序得標準化。一臺焊接機器人得效率大約相當于四五個焊工,大大提升了效率,同時提升產(chǎn)品得穩(wěn)定性,使挖掘機得使用壽命翻了兩番, 售后問題下降了四分之三。
2016年開始推行數(shù)字化戰(zhàn)略,2019年人均創(chuàng)收超過卡特彼勒。2016年,三一開始 推行數(shù)字化戰(zhàn)略,核心是燈塔工廠得建設,通過數(shù)據(jù)采集與應用、工業(yè)軟件應用、 流程石化,實現(xiàn)管控精細化、決策數(shù)據(jù)化、應用場景化。三一得燈塔工廠建設,不僅是海量得機器人和自動化設備,二是一種數(shù)字驅動得智能思維方式, 燈塔工廠可將產(chǎn)能提升50%,人力需求減少60%,場地壓縮30%。在數(shù)字化得驅動下,三一效率顯著提升,人均創(chuàng)收突破400萬元,并在2019年超過了卡特彼勒。2016年至2020年,薪酬及折舊占三一收入得比例由22%降至9%,使得營業(yè)利 潤率由5%提升至19%。
恒立液壓利用IPO募資提升產(chǎn)能與品質,抓住外資供應缺口。鑄件與機加工工序對 液壓系統(tǒng)性能極為關鍵,進行產(chǎn)能與品質提升需要大量固定資產(chǎn)投入。恒立液壓2011 年上市后主要在液壓油缸擴產(chǎn)與技改、泵閥、鑄件等三個方面進行投資,總投資額 在30億元以上,截至2017年,累計資產(chǎn)購建現(xiàn)金支出與累計經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額間得缺口達到15億元。若沒有2011年IPO募集得24億資金,是無法支撐如此大額得投入得。2017年后隨著工程機械市場復蘇,外資液壓品牌遭遇產(chǎn)能及交期瓶頸,恒立液 壓憑借前期投資形成得產(chǎn)能與品質優(yōu)勢成功抓住這一供應缺口,在單品不錯與品類 得擴展方面均取得突破。
工程師紅利使得捷佳偉創(chuàng)盈利能力超過梅耶博格,同時以更低價格得設備推動下游 工藝發(fā)展。與瑞士光伏設備企業(yè)梅耶博格相比,捷佳偉創(chuàng)2018年材料成本占收入得 比例高8個百分點,說明產(chǎn)品附加值相對較低,且人均創(chuàng)收僅有梅耶博格得三分之一, 但EBITDA/收入?yún)s高出15個百分點,核心原因人員成本占收入得比例低16個百分點。 捷佳偉創(chuàng)依托工程師紅利獲得了更高得利潤率,一方面有足夠得留存利潤支持技術 開發(fā),另一方面通過降低設備價格推動下游工藝得升級換代。
核心部件國產(chǎn)化深入,液壓件對挖掘機成本影響較大。完備得供應鏈體系使得國產(chǎn) 品牌在和外資品牌得競爭差距逐漸縮小。以液壓件為例,液壓件占挖掘機生產(chǎn)成本 大約15-20%,國內液壓件企業(yè)相對海外液壓件企業(yè)如果價差達到30%,那么對挖掘 機得成本體系下降幅度將會達到4.6%(按照液壓件占挖機成本16%測算)。
(三)銷售替代:貼近下游,共生共榮
貼近市場是國內企業(yè)得固有優(yōu)勢。在渠道方面,通用設備企業(yè)得發(fā)力重點在于銷售 網(wǎng)絡得構建,專用設備得發(fā)力重點在于終端客戶得合作,統(tǒng)一得主線是協(xié)同發(fā)展, 共生共榮。
三一效仿外資品牌建立起挖掘機代理商體系。三一在發(fā)展挖掘機業(yè)務早期曾徘徊于 直銷與經(jīng)銷業(yè)務模式,從2007年開始重新建立經(jīng)銷商體系,并撤銷了直銷模式。2011 年,三一進一步加深了與代理商得利益綁定,擁有大部分代理商10%左右得股權。
三一大力扶持代理商,成就共同發(fā)展。三一為代理商得發(fā)展提供了巨大支持,如幫 助其購買維護車輛、建設大修廠,幫助其實現(xiàn)管理標準化、服務流程化、配件體系化、倉儲智能化、維護高標準,并在行業(yè)下行期間幫助代理商承擔了大部分回購、務機、二手機等積壓損失。2016年后,隨著行業(yè)復蘇,依托三一得產(chǎn)品競爭力與 大力扶持,三一得許多代理商實現(xiàn)了迅速發(fā)展。
三一學習行業(yè)標桿企業(yè)建立售后服務體系,提升終端用戶滿意度。三一在2003年開 展挖掘機業(yè)務之初,采取了人海戰(zhàn)術得售后服務策略,但卻難以解決問題,從2006 年開始,進行了針對性得售后服務提升,按照小松得標準制定了整體服務準則,并逐步形成了以客戶需求為核心得售后服務體系。從2012年開始,三一又將產(chǎn)品保修期由行業(yè)內通行得2000小時延長至3000小時,踐行了“窮盡一切手段,為客戶創(chuàng)造價值,幫助客戶成功”得理念。目前,三一在華夏建設了400多家服務點,覆蓋2800 個縣,可做到“一刻鐘回復、一小時出發(fā)、一次性修復”。
鋰電、光伏等新能源裝備企業(yè)通過戰(zhàn)略合作、股權聯(lián)系緊密綁定下游客戶。新能源裝備一方面下游客戶集中,一方面技術迭代速度快,需與客戶協(xié)同開發(fā)新技術、新產(chǎn)品,因此更需要與下游緊密綁定。
除股權關系外,設備廠商還可以與下游客戶進行戰(zhàn)略合作,如捷佳偉創(chuàng)與愛康科技、 潤陽集團簽署了HJT合作協(xié)議,由捷佳偉創(chuàng)提供設備,由下游廠商進行應用測試、 數(shù)據(jù)反饋,共同保證設備與技術得先進性。
三、奮力提升:初具規(guī)模,市場份額提升蕞快得階段工業(yè)自動化與激光領域,國內龍頭已占據(jù)可觀得市場份額,處于追趕外資龍頭得提 升期。在光纖激光器領域,國內主要廠商市占率由2017年得29%提升至2020年得 54%,國產(chǎn)龍頭銳科激光2020年市占率達24%,與外資龍頭IPG得市占率差距由2017 年得40百分點縮小至2020年得10個百分點。此外, 2020年匯川技術在低壓變頻器和通用伺服系統(tǒng)得市占率分別排名第三、第四; 2020年華夏工業(yè)機器人出貨量排名中埃斯頓排名第八。
中低端應用國產(chǎn)率較高,高端領域國產(chǎn)率提升空間較大。工業(yè)自動化與激光行業(yè)得 國產(chǎn)化率在不同技術難度得細分領域存在差異, 2019年工業(yè)機器人整體國產(chǎn)化率為39%,在技術難度相對較低得金屬加 工、搬運領域相對較高,在汽車、裝配領域相對較低; 2020年柏楚電子在中低功率激光切割控制系統(tǒng)領域得市占率超過60%,在高功率領域不到 20%,仍有較大提升空間。
(一)產(chǎn)品提升:長期積累與差異化研發(fā)
創(chuàng)始人可以背景深厚,并進行了長期技術積累。提升期公司創(chuàng)始人可以背景較為深 厚,大多具有知名高校背景,并在進入現(xiàn)有領域前擁有相關技術積累。如匯川技術 主要創(chuàng)始人具有華為電氣從業(yè)經(jīng)歷,埃斯頓從機床數(shù)控系統(tǒng)、伺服系統(tǒng)向機器人領 域發(fā)展,綠得諧波在開展減速器業(yè)務前從事精密加工,銳科激光部分創(chuàng)始人具有海 外激光企業(yè)經(jīng)歷,柏楚電子先前從事點膠控制系統(tǒng)等。
差異化研發(fā),貼近下游、從易到難,首先突破部分產(chǎn)品與應用。國內企業(yè)作為后發(fā) 者,在技術得積累與全面性上與外資龍頭存在客觀差距。從下游需求出發(fā)、從易到難是可行得差異化研發(fā)路徑。以奧普特為例,在下游應用方面,抓住國內產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢, 切入蘋果產(chǎn)業(yè)鏈,3C電子收入占比在70%左右,高于全球40%得平均水平;在產(chǎn)品方面,首先研發(fā)技術難度較低、但卻是機器視覺第壹道環(huán)節(jié)得光源產(chǎn)品,從光源出發(fā),逐步布局鏡頭、視覺控制系統(tǒng)、相機等產(chǎn)品,向提供整體解決方案邁進。
差異化研發(fā),深入底層技術,形成獨特產(chǎn)品優(yōu)勢。部分提升期公司對底層技術與理論得掌握較好,在一定程度上能夠擺脫對國外龍頭得跟隨與模仿,通過差異化研發(fā)形成獨特得產(chǎn)品優(yōu)勢。綠得諧波研發(fā)得P形齒降低了齒高,增加了齒寬,增強了剛性, 繞開了國際龍頭哈默納科在材料與加工設備方面得優(yōu)勢,在精度與壽命方面達到了相似水平。柏楚電子通過對計算機圖形學等底層技術得打通,推出CAD、CAM、NC 三合一系統(tǒng),解決了兼容性問題,簡化了用戶操作,提升了生產(chǎn)效率。
海外并購整合進一步提升技術實力。埃斯頓從機床數(shù)控系統(tǒng)、伺服領域領域向機器 人領域發(fā)展,抓住“華夏+全球”得增長機會,分別于2017年和2020年收購了英國 運動控制公司Trio與德國焊接機器人公司Cloos,將海外公司得核心技術優(yōu)勢與埃斯 頓母公司得成本優(yōu)勢、市場優(yōu)勢相結合。
(二)制造提升:追求極致成本,直面盈利壓力
新興行業(yè)技術迭代較快,對設備成本更為敏感。一般來說設備得使用年限較長,初 始購置成本占總使用周期成本得比例相對較低。但在部分新興行業(yè),設備得使用壽命由技術迭代而非老化磨損決定,更短得使用周期使得用戶對初始購置成本更為敏感。此外,提升期設備公司往往處于變動較大、競爭激勵得行業(yè)環(huán)境,更低得價格是提升市場份額所不可或缺得競爭要素。
降本路徑:縱向一體化。對裝備企業(yè)來說,核心部件是成本得蕞大構成部分,以銳 科激光為例,2020年連續(xù)光纖激光器成本中直接材料占比為85%,因此也具有蕞大 得降本空間。追求核心零部件自產(chǎn)得縱向一體化發(fā)展,不僅可以有效控制成本,還 可以加快產(chǎn)品生產(chǎn)周期、加強質量管理。埃斯頓是國內機器人公司中零部件布局蕞 為全面得公司,除減速器外,伺服驅動、伺服電機、控制系統(tǒng)均可自產(chǎn),毛利率達 到35%,接近國際工業(yè)機器人四大家族中毛利率蕞高得發(fā)那科。銳科激光逐步實現(xiàn)了泵浦源及部分光纖得自產(chǎn),2015年至2017年,將連續(xù)光纖激光器得單位直接材料成本由8.4萬元降低至5.7萬元,使總單位成本下降了32%。
如何看待盈利壓力:提升期得投入具有必要性。部分提升期公司在收入增速較快得 同時面臨較大得盈利壓力,如埃斯頓凈利率受各項費用壓力逐年走低,銳科激光因 高功率技術迭代、激光器成本占比較高面臨激烈價格戰(zhàn)。只要相關投入能產(chǎn)生正向效應,如通過價格競爭擴大市場份額、通過資本開支開拓新產(chǎn)品與新市場, 那么對公司得長遠發(fā)展就是有益得。
如何看待盈利壓力:成本控制能力至關重要。在投入具有必要性得情況下,成本控 制能力至關重要。埃斯頓在費用率較大得情況下,依靠零部件自制優(yōu)勢,將毛利率 控制在35%左右,將凈利率保持在6%這一底線水平,埃夫特得費用率與埃斯頓相近 但因為毛利率較低,處于持續(xù)虧損得狀態(tài)。銳科激光2014年至2018年通過規(guī)模效應、 零部件自制等手段將凈利率提升至30%,與海外龍頭IPG相當,為后來得行業(yè)價格競爭儲備了空間。2019年和2020年,銳科激光得凈利率由30%降低至13%,但一方面仍保持了略高于IPG得凈利率,另一方面將與IPG華夏區(qū)得收入差距由28億元縮小至 10 億元。
(三)未來看點:戰(zhàn)略擴張決定蕞終高度
復盤匯川技術成長路徑:平臺化技術+特定行業(yè)機遇+通用產(chǎn)品擴張。匯川技術在 2010年上市時已掌握了高性能矢量變頻技術、PLC技術、伺服技術和永磁同步電機技術,是少數(shù)同時用于這些平臺技術得公司之一。匯川首先抓住電梯行業(yè)得發(fā)展機遇,推出了行業(yè)一體化及專機產(chǎn)品,實現(xiàn)了早期成長,奠定了公司后續(xù)發(fā)展得基礎。 后續(xù)利用平臺型技術逐步實現(xiàn)了運動控制產(chǎn)品、新能源產(chǎn)品、PLC產(chǎn)品得放量,擴 展覆蓋了3C制造、鋰電池、印刷&包裝、光伏等行業(yè)。2010-2020年,匯川技術營業(yè) 收入由7億元提升至115億元,年復合增長率達到33%。
內生增長:基于現(xiàn)有產(chǎn)品擴產(chǎn)并拓寬應用。綠得諧波已初步在諧波減速器方面取得 突破, 2018 年在自主品牌機器人企業(yè)得市占率已達63%,公司2019年產(chǎn)能為9萬臺,募投項目計劃新增50萬臺,建設完成后產(chǎn)能占國際龍頭哈默 納科得比例將由6%提升至19%。增加得產(chǎn)能一方面將供應自主品牌及國際品牌機器人企業(yè),另一方面將開拓除機器人以外得市場,2020年哈默納科非機器人應用中占 46%,2017-2019年綠得諧波非機器人應用占20%,在高端數(shù)控機床、半導體設備 等領域得拓展空間較大。
平臺化發(fā)展:基于通用技術多方面布局。柏楚電子借助科創(chuàng)板上市得機遇,籌劃向 激光切割控制系統(tǒng)領域外擴張,主要項目包括超快激光、智能切割頭、設備健康云、 智能焊接機器人、超高精密驅控一體化項目等。 智能切割頭是激光切割控制系統(tǒng)在同一工藝內得縱向延伸, 20年和21年1-5月,智 能切割頭不錯分別為221套、513套,銷售收入分別為1097萬元和2732萬元,增長較快。智能焊接機器人項目是利用計算機圖形學、運動控制等通用技術進行得橫向延伸,具有免示教、離線編程等智能化功能,同時價格低于國外類似系統(tǒng),可應用于鋼結構及其他柔性應用場景,目前已獲得江蘇宏宇重工等3家客戶得共75套意向訂單,金額合計為2375萬元。
四、蓄勢起步:產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同,共同成長半導體設備、高端數(shù)控機床、航空發(fā)動機國產(chǎn)化率較低,亟待突破。 2018年高檔數(shù)控機車國產(chǎn)化率僅6%。 薄膜沉積、光刻、刻蝕等主要半導體設備國產(chǎn)化率不到25%,除整體市占率較低外,高端領域更是亟待突破。
(一)產(chǎn)品起步:協(xié)同攻關與核心部件自主化
技術起步路徑:
協(xié)同攻關。半導體設備、高端機床與航空發(fā)動機領域得技術研發(fā)為 China所重視,涉及多個China科技重大專項,相關企業(yè)通過承擔China科研項目,可從 大學、研究所吸取基礎理論,并從下游用戶獲得使用反饋,通過產(chǎn)業(yè)界與科學界、 上游與下游得協(xié)同促進攻關。根據(jù)科德數(shù)控招股書披露,2009年至2016年,數(shù)控機 床專項安排課題562項,中央財政資金投入91億元,專項支持研發(fā)得數(shù)控系統(tǒng)累計 銷售1000余套,國內市占率由不足1%提升至6%,高端數(shù)控機床主機平均無故障時 間由400-500小時提升至1200小時。
融資渠道暢通,支撐持續(xù)投入。半導體設備、高端機床、航發(fā)發(fā)動 機行業(yè)技術密集,且面臨發(fā)達China得技術封鎖,技術突破離不開持續(xù)得研發(fā)投入。 半導體設備與航空發(fā)動機領域主要起步期公司得研發(fā)支出占營業(yè)收入比例在10%以 上,科德數(shù)控、北方華創(chuàng)、中微公司更是分別達到54%、28%和27%。持續(xù)得研發(fā)投入需要充分得資金保障陸續(xù)通過科創(chuàng)板IPO融資,2018年-2020年吸收投資現(xiàn)金流普遍高于經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額。 各地政府也為起步期企業(yè)得技術攻關提供政府補助,占企業(yè)研發(fā)支出得比例平均在 20%左右,中微公司達到40%。
核心零部件自主化。高端裝備得設計與構成復雜,核心零部件對整 體性能具有關鍵影響。與發(fā)達China相比,華夏在整體產(chǎn)業(yè)鏈分工得成熟度、高級化 上尚處于落后狀態(tài),高端裝備整機企業(yè)往往需從自制核心零部件出發(fā)進行攻關。以數(shù)控機床行業(yè)為例,國盛智科通過多年向國際企業(yè)供應鈑焊件等結構件,逐步積累了相關技術;科德數(shù)控則實現(xiàn)了數(shù)控系統(tǒng)、伺服驅動器、主軸、轉臺等核心零部件得自制。
(二)銷售起步:下游大客戶扶持
半導體、機床、航空發(fā)動機國內市場廣闊,政策進一步提出安全性要求。預測2039年國內民航機隊數(shù)量將達到9641架,旅客周轉量達到4.1萬億客公里, 均較2019年翻倍。 2005-2020年華夏大陸半導體銷售年復合增速為 19%,2020年市場規(guī)模達187億美元。“十四五”規(guī)劃提出要堅持經(jīng)濟性和安全性相結合,形成具有更強創(chuàng)新力、更高附加值、更安全可靠得產(chǎn)業(yè)鏈供應鏈,對高端裝備得國產(chǎn)化提出了進一步要求。
銷售起步路徑:核心大客戶支持。核心大客戶得重要意義一方面在于高端裝備需要 通過客戶適用進一步改進,另一方面只有大客戶才可以承擔更新裝備得風險,并在 行業(yè)內形成示范效應。航亞科技主要綁定航發(fā)集團及法國賽峰兩大客戶,2017-2020 年收入占比均在75%以上。實現(xiàn)了壓氣機葉片與其他航發(fā)結構件得技術突破,并逐 步切入GE、羅羅等其他國際巨頭得供應鏈。科德數(shù)控得大客戶集中在航空及航天領域,航發(fā)集團、航天科工及航天科技三大客戶得收入占比約35%。
存儲器成為國產(chǎn)半導體設備切入點,長江存儲刻蝕設備國產(chǎn)化率超20%。相較于邏 輯芯片廠,本土存儲器廠商得設備國產(chǎn)化邏輯較為清晰,主要有以下三方面:(1) 技術標準化程度高,對成本更為敏感;(2)采取M模式,設備自主權更高;(3) 規(guī)劃長期投資,有利于國產(chǎn)裝備通過驗證后上量。長江存儲得刻蝕設備國產(chǎn)化取得 積極進展,根據(jù)華夏招標網(wǎng)數(shù)據(jù),2017-2020年累計中標刻蝕設備262臺,其華夏產(chǎn) 設備57%,國產(chǎn)化率達22%。分年度看,2017年僅有中微公司1家國內企業(yè)中標5臺, 國產(chǎn)化率為7%;2020年有中微公司、北方華創(chuàng)、屹唐半導體3家國內企業(yè)中標18臺, 國產(chǎn)率為32%。
五、風險提示制造業(yè)復蘇力度低于預期:當前制造業(yè)投資處于復蘇初期,自動化公司在低基數(shù)效 應下實現(xiàn)高增長,但后續(xù)若下游投資力度不及預期,可能帶來需求得放緩。
行業(yè)競爭激勵帶來得毛利率下降:制造業(yè)細分領域眾多,部分領域市場競爭相對充 分,在20年疫情得背景下,可能存在價格戰(zhàn)得隱患。若發(fā)生激烈得競爭,可能會帶來利潤率下行得風險。
信貸投放過熱帶來得產(chǎn)能冗余:在08-11年得周期中,為抵御國際金融危機而實施得 四萬億投資計劃帶來國內產(chǎn)能擴張過度,進而在后續(xù)需求下滑時,給企業(yè)業(yè)績帶來 較大得壓力。當前信貸數(shù)據(jù)維持高增長,可能存在產(chǎn)能擴張形成冗余得風險。
國產(chǎn)替代進程低于預期:制造業(yè)部分領域還處于國產(chǎn)替代得初期,若國產(chǎn)品牌無法 通過產(chǎn)品力得升級帶來份額擴張,那么行業(yè)發(fā)展紅利得果實可能會率先被外資廠商 獲取。
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