財聯(lián)社（深圳，感謝 吳昊）訊，11月9日，中信證券在深圳舉辦“奮力開新局”2022年資本市場年會，中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家諸建芳在作題為“領(lǐng)先一步”得宏觀經(jīng)濟形勢展望時談到，2022年華夏經(jīng)濟運行將繼續(xù)“領(lǐng)先一步”。

諸建芳指出，當前華夏經(jīng)濟并非“滯脹”，而是“疫情尾部綜合征”，“這是一種疫情沖擊后難以避免得尾部效應(yīng)。”他認為，這總體上延緩了華夏經(jīng)濟疫后恢復(fù)得步伐，帶來了“二產(chǎn)偏熱、三產(chǎn)偏冷”，“消費偏弱、出口偏強”等結(jié)構(gòu)性問題，但沒有動搖華夏經(jīng)濟得根本邏輯。尤其放眼疫情后得三年，相比全球其他經(jīng)濟體，華夏領(lǐng)先一步控制住了疫情品質(zhì)不錯沖擊、領(lǐng)先一步實現(xiàn)了經(jīng)濟回歸至趨勢增長水平。

與此同時，在“防范化解重大風險、精準脫貧、污染防治”三大攻堅戰(zhàn)陸續(xù)收尾之后，諸建芳表示，華夏正領(lǐng)先一步謀篇布局，密集部署各項重大改革，具體來看，結(jié)構(gòu)改革政策得重心將逐步轉(zhuǎn)變?yōu)橥七M共同富裕、落實“雙碳”行動、反壟斷以及推動房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展上來。他認為，在2021年一些框架性、原則性政策思路陸續(xù)明確得基礎(chǔ)上，預(yù)計2022年將把改革縱深推進。

展望2022年，諸建芳稱將真正邁入“后疫情時代”，總體經(jīng)濟表現(xiàn)實際上將好于今年，預(yù)計實現(xiàn)5.4%左右得GDP增速。

以下為財聯(lián)社感謝整理得諸建芳部分演講實錄：

各位來賓、各位現(xiàn)場得朋友：

大家好！

今天我們演講得題目是“領(lǐng)先一步”，主要想討論目前市場非常三個方面得問題：其一，受散點疫情沖擊，近幾個月部分經(jīng)濟指標承壓，有些投資者情緒較為悲觀，那么究竟應(yīng)該如何站在全球得視角去評價理解華夏得經(jīng)濟狀態(tài)？其二，在這種經(jīng)濟狀態(tài)下，華夏政府還是密集出臺了許多中長期得重大改革部署，如何準確理解其背后得政策邏輯？其三，短期來看，如何展望2022年得經(jīng)濟形勢，經(jīng)濟增長中又將有哪些結(jié)構(gòu)性亮點？我主要從這三個方面展開分享我們得觀點。

對于第壹個問題，我們認為，華夏經(jīng)濟恢復(fù)得時間和程度都“領(lǐng)先一步”，明顯好于世界其他主要經(jīng)濟體。

整體來看，到2021年二季度左右，全球得主要經(jīng)濟體普遍回到了2019年得疫情前水平，但是不同China之間得恢復(fù)狀態(tài)較為不均，有著明顯得差異。具體而言，華夏、韓國等China得經(jīng)濟恢復(fù)明顯領(lǐng)先于其他China，經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)基本恢復(fù)至疫情前水平，同時就業(yè)市場得恢復(fù)也較為充分。其他很多China，或者是只有經(jīng)濟增速基本恢復(fù)了，或者是只有就業(yè)情況基本恢復(fù)了。比如，俄羅斯、法國等China得經(jīng)濟增速尚未恢復(fù)到疫情前水平，而美國等China得就業(yè)情況仍離正常水平有很大得差距。這種China間經(jīng)濟復(fù)蘇得不均衡，也反映在了對各國得經(jīng)濟增速得預(yù)測數(shù)值中，以IMF得世界經(jīng)濟展望數(shù)據(jù)為例，剔除由于疫情導(dǎo)致得基數(shù)效應(yīng)后，華夏得經(jīng)濟增長在今年已經(jīng)基本恢復(fù)到了趨勢增長水平上，而其他主要經(jīng)濟體普遍將于2022年才能恢復(fù)至趨勢增長水平。橫向來看，華夏得經(jīng)濟增速仍明顯大于可比口徑下美國、英國、日本等China得增速水平。

在疫后修復(fù)得進程中，華夏也采取了較為合理得政策刺激力度，為后續(xù)經(jīng)濟發(fā)展儲備了充分得政策空間。為了對沖疫情帶來得沖擊，發(fā)達China普遍采取了前所未有得政策刺激力度，2020年美國財政擴張規(guī)模達約為當年GDP得25.5%，遠高于正常年份得財政政策力度，英國、日本、德國也普遍采取了占本國當年GDP10%以上得財政刺激方案。各國得資產(chǎn)負債表也反映了類似得特征，例如美國在過去一年多得時間中擴比得規(guī)模與金融危機后以來得十年得擴張規(guī)模大體相當，而去年同期華夏得宏觀杠桿率僅上升20多個百分點，并且目前今年以來呈現(xiàn)穩(wěn)中有降得趨勢。

對于第二個問題，我們認為，正是因為華夏經(jīng)濟在全球領(lǐng)先一步，所以重大改革部署也“領(lǐng)先一步”。主要圍繞著共同富裕、反壟斷和反行業(yè)亂象、碳達峰和碳中和、房地產(chǎn)長效調(diào)控機制、以及宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)等這五大領(lǐng)域做出了改革部署。

第壹是關(guān)于逐步實現(xiàn)“共同富裕”得重大部署。今年8月份，中央財經(jīng)委員會召開第十次會議，研究扎實促進共同富裕問題。我們看到盡管總體上華夏已經(jīng)全面建成了小康社會，但是在不同區(qū)域之間、城鄉(xiāng)之間以及不同產(chǎn)業(yè)之間都存在著一定得發(fā)展不平衡，為了讓全體人民共享奮斗成果，我們提出了共同富裕得奮斗目標，以克服上述各種不平衡現(xiàn)象。并且從國際發(fā)展歷史經(jīng)驗來看，發(fā)展華夏家得貧富差距問題往往較為突出，縮小分配收入差距是使得華夏邁向高收入China得必要條件，因此在現(xiàn)階段提出共同富裕得中長期部署，將有助于華夏跨越中等收入陷阱，躋身高收入China。從實現(xiàn)路徑來看，“共同富裕”將通過調(diào)整多層次收入分配體系來實現(xiàn)。其中，“一次分配”將堅持按勞分配為主體、多種分配方式并存，提高勞動報酬在初次分配中得比重，著力提高低收入群體收入，擴大中等收入群體，將會是改革得重點；市場上曾對今年新提出得“三次分配”有一定錯誤得解讀，實際上并不是要“殺富濟貧”，而是鼓勵發(fā)展慈善事業(yè)，通過鼓勵富裕群體主動回饋社會得方式，對弱勢群體進行幫扶。

第二是關(guān)于反平臺壟斷和反行業(yè)亂象得重大部署。今年以來，華夏先后對平臺經(jīng)濟、教育培訓(xùn)、文化娛樂等開展反壟斷及整頓。由于這部分行業(yè)發(fā)展勢頭迅猛，占經(jīng)濟比重日益提升，因此短期內(nèi)得行業(yè)整肅行動似乎給經(jīng)濟運行帶來了一定得壓力。但是從福利經(jīng)濟學(xué)得角度，“雙反”將擴大整體得社會福利。盡管在發(fā)展初期，平臺經(jīng)濟可以通過拓展客戶、充盈資金等途徑對平臺商家賦能，帶來生產(chǎn)者福利增加，但是在其壟斷地位鞏固后，對商家、消費者雙重收費，先侵蝕生產(chǎn)者剩余，再侵蝕消費者剩余，例如大數(shù)據(jù)殺熟、“二選一”等就是常見得表現(xiàn)，因此政策及時出手、反對平臺壟斷，將促進平臺企業(yè)降低費率、讓渡壟斷利潤，長期有利于推動各行業(yè)和民生社會領(lǐng)域協(xié)調(diào)發(fā)展。我們可以將今年得系列行動歸總為“服務(wù)業(yè)得供給側(cè)改革”，相比于“十三五”時期供給側(cè)改革強調(diào)工業(yè)領(lǐng)域產(chǎn)能出清，當前得改革落腳點在于改進社會福利，減少部分行業(yè)得負外部性。從這個角度理解，預(yù)計“服務(wù)業(yè)得供給側(cè)改革” 會常態(tài)化推進，后續(xù)或出臺更多系統(tǒng)制度及細分行業(yè)政策。

第三是關(guān)于“碳達峰、碳中和”得重大改革部署。在全球氣候變暖和華夏進入高質(zhì)量發(fā)展階段得大背景下，實現(xiàn)“碳達峰、碳中和”有著必要性和緊迫性。從實現(xiàn)路徑來看，實現(xiàn)“雙碳”得關(guān)鍵是能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，能耗雙控是主要抓手。今年在疫情擾動下，第三產(chǎn)業(yè)得發(fā)展受到較大得影響，因此第二產(chǎn)業(yè)在GDP得貢獻被動上升，能耗強度上升壓力必然加大。后續(xù)隨著經(jīng)濟回歸常態(tài)，能耗壓力將有所緩解。因此能耗雙控并不會制約后續(xù)經(jīng)濟增長，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)回歸疫情前常態(tài)，能耗得壓力也將大幅減輕。同時，新能源行業(yè)長期高確定性增長。光伏、風電將成為未來社會得能源主要形式，電動車滲透率有望持續(xù)快速提升，相關(guān)行業(yè)長期高確定性成長。另外，考慮到華夏風光資源分布非常不均衡，華夏西北地區(qū)或有望成為后續(xù)新能源開發(fā)得重點地區(qū)。

第四是將“房住不炒”原則進一步制度化得重大改革部署。2020年7月，國務(wù)院召開房地產(chǎn)工作座談會，部署下一階段房地產(chǎn)重點工作，隨后一年內(nèi)，住建部、華夏人民銀行、銀保監(jiān)會等多部門不斷完善政策，分別出臺了“三條紅線”、“貸款集中度管理”、土地供應(yīng)“兩集中”等多項政策，從房地產(chǎn)企業(yè)、銀行、地方政府等多個角度對房地產(chǎn)長效機制進一步補充、完善。今年以來，部分房企因為負債過高以及未能及時調(diào)整經(jīng)營策略等原因，在年內(nèi)出現(xiàn)了債務(wù)違約等，也一定程度上拖累了經(jīng)濟得向上動能。在這種背景下，部分投資者認為需要放松地產(chǎn)監(jiān)管政策，但是從長期來看，任由房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)膨脹反而不利于華夏經(jīng)濟得健康發(fā)展。盡管二十余年中，房地產(chǎn)行業(yè)在推動華夏國民經(jīng)濟發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，但是也應(yīng)看到，作為蕞為重要居民消費支出，房地產(chǎn)造成了城鄉(xiāng)之間、城鎮(zhèn)居民內(nèi)部得貧富差距深化。并且，房地產(chǎn)行業(yè)對經(jīng)濟增長得邊際拉動作用已經(jīng)趨緩，甚至在部分環(huán)節(jié)呈現(xiàn)出拖累乃至風險得跡象。因此，堅持“房住不炒”原則，遏制房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)擴張，有助于華夏經(jīng)濟中長期得高質(zhì)量發(fā)展。隨著房地產(chǎn)稅試點工作得開展，將引導(dǎo)居民、房企、地方政府各部門得理性預(yù)期，房地產(chǎn)行業(yè)將進入平穩(wěn)發(fā)展得新階段。

第五是從“逆周期調(diào)節(jié)”到“跨周期調(diào)節(jié)”轉(zhuǎn)變得重大改革部署。從1998年亞洲金融危機、2008年國際金融危機得歷史經(jīng)驗來看，逆周期調(diào)節(jié)雖能提振短期增速，但也會產(chǎn)生杠桿提升、資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡等問題。因此近年來宏觀政策更傾向于適時適度實施逆周期調(diào)節(jié)，以推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。我們認為，跨周期調(diào)節(jié)會更加注重處理好四大關(guān)系，即短期與長期得關(guān)系、穩(wěn)增長與促改革得關(guān)系、內(nèi)部與外部得關(guān)系，以及保市場主體與保需求之間得關(guān)系。因此，跨周期調(diào)節(jié)可能適度降低短期經(jīng)濟增速目標得權(quán)重，但更能增強經(jīng)濟韌性和后勁，促進長期健康發(fā)展。

對于第三個問題，我們認為，2022年得整體經(jīng)濟表現(xiàn)將實際上將好于今年。整體來看，在疫情風險越來越可控得前提假設(shè)下，經(jīng)濟應(yīng)該延續(xù)平穩(wěn)恢復(fù)得總基調(diào)，有望實現(xiàn)5.4%左右得增速。從分項來看，預(yù)計固定資產(chǎn)投資結(jié)構(gòu)分化、總體平穩(wěn)，消費有望在2022年底前恢復(fù)至潛在水平，出口增速邊際放緩但仍維持高增長。通脹方面，預(yù)計PPI與CPI得剪刀差逐步收窄，但需要CPI超預(yù)期上漲得可能。我們預(yù)計，明年得宏觀政策將轉(zhuǎn)向穩(wěn)健中性，采取“穩(wěn)貨幣、寬財政”。面對國內(nèi)可能自上而下傳導(dǎo)得通脹，以及全球陸續(xù)進入貨幣政策收緊得周期，與此同時，國內(nèi)經(jīng)濟運行仍然沒有恢復(fù)至潛在水平以上，預(yù)計2022年貨幣政策將保持中性，不適宜偏緊，也不適宜過松。保持對經(jīng)濟得適度支持更多需要靠財政政策發(fā)力，因此預(yù)計將小幅增加赤字、但赤字率將回歸至3%，同時繼續(xù)擴大專項債新增額度。在經(jīng)濟內(nèi)生性恢復(fù)和政策得共同作用下，明年華夏經(jīng)濟增速將好于今年兩年平均水平，走出“疫情尾部綜合癥”，正式進入“后疫情時代”。