2021-10-30東方證券股份有限公司王天一,羅楠,馮函對(duì)航天電器進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，存貨大幅增長(zhǎng)，未來發(fā)展?jié)摿Υ蟆罚緢?bào)告對(duì)航天電器給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為72.56元，當(dāng)前股價(jià)為71.29元，預(yù)期上漲幅度為1.78%。

航天電器(002025)

事件：公司發(fā)布2021年三季報(bào)，前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.73億元（+22.33%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.93億元（+27.86%）。

核心觀點(diǎn)

業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，公司管理費(fèi)用增長(zhǎng)快。2021Q3單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.31億（+18.43%),前三季度共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.73億元（+22.33%）。今年前三季度，公司軍民品任務(wù)飽滿，產(chǎn)值提升快。隨著公司定增募投項(xiàng)目逐步投入，產(chǎn)能將進(jìn)一步釋放，更好保障交付能力。前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.93億元（+27.86%），Q3單季度1.38億元（+12.51%）。前三季度毛利率為33.99%，預(yù)計(jì)隨著防務(wù)產(chǎn)品交付和收入確認(rèn)加快，公司未來得毛利率有望提升。前三季度凈利率為12.21%（+0.37pct），期間費(fèi)用率為17.98%，和去年同期持平。其中，管理費(fèi)用增長(zhǎng)很快，費(fèi)用率也有所提升，主要是由于（1）去年同期有社保減免（2）變動(dòng)管理費(fèi)用有所提升。

存貨大幅增加63.55%，固定資產(chǎn)增加快說明產(chǎn)能擴(kuò)充進(jìn)展順利。2021年前三季度存貨余額為10.23億元，較年初增長(zhǎng)63.55%。由于公司得連接器基本都為定制化得高端產(chǎn)品，軍工業(yè)務(wù)主要采取“以銷定產(chǎn)”模式，因此存貨增加意味著公司下游需求好，未來收入增長(zhǎng)潛力大。公司固定資產(chǎn)9.87億元，同比大幅增加70.07%，說明公司募投項(xiàng)目進(jìn)展順利，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)充，為后續(xù)更好滿足防務(wù)市場(chǎng)需求奠定基礎(chǔ)。

十四五軍品高景氣再提升+民品國(guó)產(chǎn)替代提供利潤(rùn)增量，公司增速中樞有望上移。軍品：軍工行業(yè)和國(guó)防信息化景氣度再提升，特別是導(dǎo)彈等消耗性裝備需求量大，公司作為軍品連接器龍頭，覆蓋全部子領(lǐng)域，在航天和導(dǎo)彈領(lǐng)域市占率高，在信息化建設(shè)+實(shí)戰(zhàn)演練背景下充分受益。民品：中長(zhǎng)期看5G建設(shè)連接器用量增加+中高端產(chǎn)品進(jìn)口替代，公司新品用量大、附加值高，進(jìn)一步擴(kuò)大收入和利潤(rùn)體量。公司成功發(fā)行定增，募投項(xiàng)目擴(kuò)充軍民品產(chǎn)能，打破產(chǎn)能瓶頸，更好滿足十四五期間得軍民品需求，收入和利潤(rùn)增速有望再上新臺(tái)階。

財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到公司防務(wù)產(chǎn)品交付22年有望加快，我們微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)21~23年eps為.1.32、1.81、2.33元（上次為1.40、1.78、2.29元），參考可比公司21年55倍市盈率，給予目標(biāo)價(jià)72.56元，維持買入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

軍工訂單和收入確認(rèn)進(jìn)度不及預(yù)期；

該股蕞近90天內(nèi)共有15家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)12家，增持評(píng)級(jí)3家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為80.56；證券之星估值分析工具顯示，航天電器（002025）好公司評(píng)級(jí)為3.5星，好價(jià)格評(píng)級(jí)為2星，估值綜合評(píng)級(jí)為3星。