投資要點
1、晨豐轉債（評級A、發行規模4.15億元）下修條款一般，為“15/30，85%”，債底保護較弱，預計目前平價下其上市首日獲得的轉股溢價率在6%-10%區間內，價格為117-121元。在配售45%的假設下晨豐轉債留給市場的規模為2.28億元，測算中簽率0.0025%。打新參與沒有異議。2021年照明行業受疫情影響較大，公司出現業績端下滑。但隨著疫情復蘇，20Q4起公司營收逐漸改善；隨著募集項目逐漸擴產與并購，公司業績具備向上彈性。
2、公司主要從事照明產品結構組件的研發、生產和銷售，是一家專業生產照明配件的中型現代化企業。業務結構來看，2016年至2021年間，LED燈泡散熱器、燈頭類產品、印制電路板的復合增速分別為17.17%、1.11%、58.27%。LED 照明行業在經過 10 多年的高速增長后，現已逐步進入成熟及平穩發展期，業務量趨于穩定，而電路板業務增速極快。行業端，LED產品在下游行業的應用場景不斷拓展，技術創新要求高；而半導體照明行業發展進入成熟期，波動仍將存在，高質量發展成為主旋律。
3、公司具備創新研發技術，品牌和客戶優勢較大。已擁有117項專利，其中16項發明專利。公司曾完成國家火炬計劃項目、省重大專項項目的實施與驗收，公司產品獲得“浙江制造認證證書”。另外，公司成為飛利浦、歐司朗等知名跨國過企業的穩定供應商，客戶及品牌優勢明顯。
4、20FY晨豐科技實現營業收入/歸母凈利潤11.73/1.01億元，同比變化5.00%/-9.42%。公司LED燈泡散熱器/燈頭類產品/印制電路板產品營業收入6.10/2.96/1.64億元，同比變化-5.38%/12.98%/55.38%。LED燈泡散熱器/燈頭類產品/印制電路板產品毛利率同比變化-1.13/-1.67/5.11個百分點。報告期內，公司綜合毛利率22.55%，比上年同比下降1.32個百分點。費用方面，公司銷售費率/管理費率為2.89%/3.49%，較上年同期變化0.15/-0.25個百分點。20FY公司凈利率9.37%，同比下降1.76個百分點。21Q1公司實現營業收入/歸母凈利潤3.68/0.45億元，同比上升72.72%/150.00%。報告期內公司綜合毛利率23.28%，同比增加1.23個百分點。費用方面，公司銷售費率/管理費率為1.50%/3.18%，較上年同期下降1.80/1.05個百分點。21Q1公司凈利率同比增加3.87個百分點至13.25%。考慮到未來一段時間智能照明需求將會保持旺盛，預計中期公司盈利能力會繼續增強。
風險提示：行業增速不及預期、競爭格局惡化、客戶獲取不及預期
報告正文
8月18日，晨豐科技發布公告將于2021年8月23日在網上發行4.15億元可轉債，本次募集資金主要應用至大功率 LED 照明結構件及廚具配件生產線建設項目、智能化升級改造項目、收購明益電子16%股權項目，以及補充流動資金。
1 晨豐轉債打新分析與投資建議
下修條款一般，債底保護較弱。
晨豐轉債的下修條款一般，為“15/30，85%”，贖回條款為“30/30，130%”；設置有條件回售條款，為“30/30，70%”。按照中債（2021年8月18日）6年期A企業債估值11.27%計算，到期按115元贖回，其純債價值約為65.11元，面值對應的YTM為3.40%，債底保護較弱。若所有轉債按照轉股價13.06元進行轉股，則對總股本（流通盤數量占比為100%）的攤薄幅度為18.80%。
靜態看，預計首日上市價格為117-121元
截至8月19日收盤晨豐轉債對應平價109.80元。晨豐科技主營業務為照明產品結構組件。在目前已經上市的，晨豐轉債定位可能高于景興轉債（評級AA，余額10.65億元，平價106.47元對應轉債價格115.76元），低于迪龍轉債（評級AA，余額2.98億元，平價102.07元對應轉債價格123.88元）
靜態看，預計目前平價下晨豐轉債上市首日獲得的轉股溢價率在6%-10%區間內，價格為117-121元。
預計中簽率0.0025%，積極參與
根據最新數據晨豐科技的前兩大股東為海寧市求精投資有限公司、香港驥飛實業有限公司，兩者分別持股35.10%/23.40%，公司前十大股東持股合計77.13%，公司股權結構集中。在配售45%的假設下，晨豐轉債留給市場的規模為2.28億元。
晨豐轉債僅設置網上發行。近期發行的天合轉債（AA，規模52.52億元）、伯特轉債（AA，規模9.02億元）網上申購約980/870萬戶。考慮到天合轉債打新熱情較高，假定晨豐轉債網上申購900萬戶，按照打滿計算中簽率在0.0025%左右。
打新參與沒有異議。2021年照明行業受疫情影響較大，公司出現業績端下滑。但隨著疫情復蘇，20Q4起公司營收逐漸改善；隨著募集項目逐漸擴產與并購，公司業績具備向上彈性。
2 晨豐轉債基本面分析
國內電氣器材新生代
公司主要從事照明產品結構組件的研發、生產和銷售，是一家專業生產照明配件的中型現代化企業。公司成立于2001年，是國內第一批生產無鉛的綠色環保燈頭的中型現代化企業公司。公司主營業務為照明產品結構組件的研發、生產和銷售。產品主要包括LED燈泡散熱器、燈頭類產品、印制電路板、燈具金屬件等，主要應用于照明行業。公司通過對照明產品結構組件產品進行技術創新，并具有較為完善的內外銷渠道得到快速發展，在技術研發能力和設計創新能力、制造工藝、規模化自主生產能力等方面形成了較強的競爭優勢。
LED燈泡散熱器、燈頭類產品、印制電路板貢獻主要業績。業務結構來看，2016年至2021年間，LED燈泡散熱器、燈頭類產品、印制電路板的復合增速分別為17.17%、1.11%、58.27%。LED 照明行業在經過 10 多年的高速增長后，現已逐步進入成熟及平穩發展期，業務量趨于穩定，而電路板業務增速極快。
電子元器件行業：技術創新要求高，高質量發展成為主旋律
LED產品在下游行業的應用場景不斷拓展，技術創新要求高。隨著照明應用端向更為追求系統智能化和產品高品質化方向發展，照明產品下游應用市場對產品的智能化和高可靠性有著更高要求，下游市場進入了規模化/集約化和個性化/定制化結合雙軌發展過程，要求配套照明產品生產企業具有規模生產優勢和技術或市場獨特競爭力。
半導體照明行業發展進入成熟期，高質量發展成為主旋律。疫情期間，房地產、文旅景觀、大型商超等半導體照明行業需求端受到沖擊，影響了工商業照明、文旅照明、顯示市場的需要，但同時凸顯了照明產品的剛需屬性和牢固的產業鏈、供應鏈優勢。我國照明產業轉型進一步升級，照明產品更新換代，我國半導體照明產業發展獲得充分肯定。
公司具備創新研發技術，品牌和客戶優勢較大
公司具備完善的研發體系，擁有強大的研發人員隊伍。公司自成立以來，致力于技術研發，專心于一線從事產品電路設計、造型設計、結構設計、材料工藝研究等工作，如LED燈泡散熱器、燈具金屬件等結構組件的方案設計、產品開發等。目前，公司已擁有117項專利，其中16項發明專利。公司曾完成國家火炬計劃項目、省重大專項項目的實施與驗收，公司產品獲得“浙江制造認證證書”。
公司已在產業鏈中累積了一批優質的客戶資源并與之建立了良好、穩定的合作關系。晨豐科技在開展業務活動過程中堅持把“為客戶創造價值”作為經營理念，成為飛利浦、歐司朗等知名跨國過企業的穩定供應商，市場地位優勢明顯。同時，公司被認定為“浙江省知名商號”，產品被認定為“浙江省名牌產品。”
公司營收和歸母凈利潤增速為正，中期盈利能力有望繼續增強
20FY晨豐科技實現營業收入/歸母凈利潤11.73/1.01億元，同比變化5.00%/-9.42%。公司LED燈泡散熱器/燈頭類產品/印制電路板產品營業收入6.10/2.96/1.64億元，同比變化-5.38%/12.98%/55.38%。LED燈泡散熱器/燈頭類產品/印制電路板產品毛利同比變化-9.38%/4.80%/117.32%，毛利率同比變化-1.13/-1.67/5.11個百分點。報告期內，公司綜合毛利率22.55%，比上年同比下降1.32個百分點。費用方面，公司銷售費率/管理費率為2.89%/3.49%，較上年同期變化0.15/-0.25個百分點。20FY公司銷售凈利率9.37%，同比下降1.76個百分點。
21Q1公司實現營業收入/歸母凈利潤3.68/0.45億元，同比上升72.72%/150.00%。報告期內公司綜合毛利率23.28%，同比增加1.23個百分點。費用方面，公司銷售費率/管理費率為1.50%/3.18%，較上年同期下降1.80/1.05個百分點。21Q1公司銷售凈利率13.25%，同比增長3.87個百分點。考慮到未來一段時間智能照明需求將會保持旺盛，預計中期公司盈利能力會繼續增強。
估值處于2021年以來中部位置
截至8月19日收盤晨豐科技PE（TTM）18.86倍，PB（LF）2.23倍，橫向來看，目前照明電子元器件主要企業的估值均高于晨豐科技（石頭科技PE 54.84倍、老板電器PE 21.59倍）。縱向來看，公司估值處于2021年以來中部的位置。
風險提示：行業增速不及預期、競爭格局惡化、客戶獲取不及預期
分析師聲明
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《【興證固收.轉債】業績回升的照明組件品種 ——晨豐轉債投資價值分析 》
對外發布時間：2021年08月19日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲我國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）
本報告分析師：
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
左大勇 SAC執業證書編號：S0190516070005
蔡琨 SAC執業證書編號：S0190520080005
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報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅，A股市場以上證綜指或深圳成指為基準。
行業評級：推薦-相對表現優于同期相關證券市場代表性指數；中性-相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平；回避-相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數。
股票評級：買入-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%；審慎增持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%～15%之間；中性-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%～5%之間；減持-相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%；無評級-由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。
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